摩根士丹利：迈瑞医疗（300760.SZ）风险回报更新

原标题：Mindray Bio-Medical (300760.SZ) From To

摘要

摩根士丹利更新迈瑞医疗风险回报分析，下调2026-28年收入预测4.4%-4.7%，主要因IVD板块预期降低。考虑Rmb250mn汇兑损失后，报告EPS下调8.6%-11.1%，经常性EPS下调6.4%-9.2%。新DCF目标价Rmb220（此前Rmb246），维持超配评级。报告认为中国政策逆风已大部分定价，公司凭借多元化产品组合和全球扩张（2025年海外销售占比过半）应享有溢价。牛市目标Rmb300，熊市目标Rmb145。关键驱动因素包括政府设备采购政策、海外销售动能及新产品上市。

主要观点

• 下调2026-28年收入预测4.7%/4.6%/4.4%，反映IVD板块预期降低。
• 毛利率和运营费用率根据管理层指引调整。
• 计入Rmb250mn汇兑损失，反映美元/人民币贬值。
• 报告EPS下调11.1%/10.4%/8.6%，经常性EPS下调6.4%/9.2%/7.8%。
• 新DCF目标价Rmb220，基于WACC 8.8%和永续增长率3.0%。
• 维持超配评级，认为估值不高，近期政策逆风已大部分定价。
• 公司是中国最大、最知名的医疗器械公司，产品组合多元化。
• 全球业务扩张，2025年海外销售占比过半，通过新客户渗透、交叉销售和战略并购创造协同价值。
• 在AI和工作流整合解决方案方面领先，这是全球医疗科技的关键主题。
• 牛市情景目标Rmb300（36x 2027e EPS），假设中国销售恢复快于预期且全球扩张加速。
• 熊市情景目标Rmb145（21x 2027e EPS），假设中国业务持续受压且海外销售低于预期。
• 共识评级分布：96%超配，4%等配，0%低配。

论述逻辑

报告基于2025年实际业绩下调收入预测，主要因IVD板块疲软。通过调整毛利率和费用率，并计入汇兑损失，导致EPS下调。采用DCF估值法，降低目标价至Rmb220。但认为当前股价已反映大部分风险，公司基本面（多元化、全球扩张、AI领先）支撑超配评级。

关键展望

• 2026年预计中国销售逐步复苏，2027年起因产品组合优化加速增长。
• 海外销售中期CAGR 10%+，无地缘政治意外。
• 新产品上市和放量按计划进行。
• 风险：政策逆风持续、贸易紧张、M&A协同失败、汇率变化。

推荐标的

• 迈瑞医疗（300760.SZ）：超配，目标价Rmb220（此前Rmb246），当前价Rmb158.18（2026年4月10日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。