巴克莱：取消今年降息，仅看2027年一次

原标题：Outlook change: Inflationary pressures from higher energy prices delay FOMC cuts

摘要

巴克莱将美联储路径显著推后：由于伊朗冲突背景下能源价格预计在2027年前维持高位，报告上调核心通胀路径、下调2026年增长，并将原先2026年9月和2027年3月各降息25bp的判断改为到2027年底仅在2027年3月降息一次25bp。油价假设是核心变化：Brent在2026年二季度见顶115美元/桶，2026年全年均值约100美元/桶，WTI在二季度见顶105美元/桶。报告预计2026年总体PCE为3.8% Q4/Q4、核心PCE为3.1% Q4/Q4，核心通胀到2027年仍略高于目标。只要劳动力市场保持韧性，FOMC缺乏以预防就业风险为由提前降息的条件。

主要观点

• 政策预测发生明确调整：巴克莱取消2026年9月降息预期，只保留2027年3月一次25bp降息，之后预计美联储长时间按兵不动，直到新的冲击迫使政策改变。

• 能源假设是本轮预测上修的根源。巴克莱能源策略师预计Brent在2026年二季度升至115美元/桶，四季度仍在100美元/桶附近，WTI二季度见顶105美元/桶，全年均值约93美元/桶。

• 通胀影响不只体现在能源分项。由于油价高位持续更久，报告预计溢出到其他消费价格的影响更明显，将2026年核心PCE上调至3.1% Q4/Q4，比此前快0.3个百分点。

• 总体通胀受能源直接推升更显著，2026年总体PCE预计达到3.8% Q4/Q4，比此前预测快0.7个百分点；即便2027年能源价格回落推动总体通胀较快下行，核心通胀仍在2.3%附近，高于2%目标。

• 增长方面，高能源价格侵蚀居民购买力，因此巴克莱将2026年实际GDP增速下调0.3个百分点至2.1% Q4/Q4，但维持2027年1.5% Q4/Q4不变。

• 投资对冲部分消费拖累：能源价格高企刺激美国国内能源勘探，AI相关投资在一季度强于预期，非住宅结构等商业固定投资被上调，从而部分抵消消费放缓。

• 劳动力市场仍被视为韧性足够，虽然就业增长路径略下调，但失业率预计在2027年3月附近约4.1%横盘，FOMC很难以就业风险为由启动预防式降息。

• 风险较此前更均衡，但油价和通胀风险仍偏上行；若霍尔木兹海峡扰动持续，降息可能进一步推迟，若消费或投资急剧放缓导致失业率上升，则可能更快更大幅降息。

论述逻辑

伊朗冲突和霍尔木兹扰动抬高能源价格路径 → 能源直接推升总体通胀，并向核心消费价格产生更持久溢出 → 2026年核心PCE维持3%以上且就业市场仍具韧性 → FOMC无法证明通胀正回到2% → 因此取消今年降息，降息时点推迟到2027年3月。

关键展望

• 政策展望：巴克莱预计2026年不降息，2027年3月降息25bp，之后较长时间维持利率不变；若油价扰动延续，降息可能进一步后移。

• 通胀展望：2026年总体PCE预计3.8% Q4/Q4，核心PCE预计3.1% Q4/Q4；2027年核心PCE仍在2.3%附近，高于2%目标。

• 增长展望：2026年实际GDP增速下调至2.1% Q4/Q4，2027年维持1.5% Q4/Q4；消费受能源价格拖累，但能源投资和AI投资提供部分抵消。

• 风险展望：油价上行和霍尔木兹海峡持续中断是推迟降息的核心上行风险；失业率快速上升或需求急剧走弱则是更早降息的下行风险。

关键图表

Figure 1：Figure 1：修订后的经济与政策预测