吴鸣远 周楚薇 公司研究 业绩点评 寒武纪（688256）：2026年半年报点评：盈利弹性释放，备货与研发同步加码

摘要

华创证券维持寒武纪（688256）“推荐”评级，当前价1105.38元。 公司2026年上半年实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%。 其中26Q2单季营收31.11亿元，同比+75.83%、环比+7.84%，归母净利润12.98亿元，同比+90.11%、环比+28.08%，扣非净利率升至39.58%。 采购链条同步前置，预付款项29.14亿元较年初增加291.4%，应付票据30.85亿元增加779.3%。 上半年研发投入7.02亿元，同比增长29.6%，研发人员超1000人、占员工总数80.62%，新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。 基于国产AI算力需求持续释放、规模化效益显现、存货储备扩张及软硬件协同优势，报告将2026-2028年营收预测上调至155.53/303.23/500.32亿元、归母净利润上调至53.24/111.22/186.64亿元，对应PE分别为129/62/37倍。

主要观点

• 2026年上半年收入利润延续高增：营收59.96亿元同比+108.13%，归母净利润23.11亿元同比+122.61%，扣非归母净利润21.66亿元同比+137.30%，基本每股收益3.68元。

• 26Q2单季度环比继续提速：营收31.11亿元同比+75.83%、环比+7.84%；归母净利润12.98亿元同比+90.11%、环比+28.08%；扣非归母净利润12.31亿元同比+93.41%、环比+31.78%。

• 盈利能力层面，26H1综合毛利率55.25%、同比小幅回落0.68pct，26Q2综合毛利率56.10%、同比上升0.22pct；26H1扣非净利率36.12%、同比提升4.44pct，26Q2扣非净利率39.58%、同比提升3.60pct。

• 增长动因来自金融、互联网等头部客户规模化部署与场景闭环：公司在智能电网等多个领域构建商业场景反馈与产品优化升级的有效闭环，叠加互联网相关产品升级迭代，带动收入与利润同步扩张。

• 存货大幅扩张、战略备货先行：报告期末存货账面价值82.48亿元，较年初增加66.83%，占总资产45.32%；存货账面余额90.15亿元，其中原材料52.78亿元（+78.0%）、委托加工物资24.18亿元（+61.9%）、发出商品4.65亿元（+258.1%）。

• 成品端消化较快：库存商品账面价值降至0.85亿元，较年初下降75.8%；报告认为高存货是规模化交付能力提升的必要投入，亦是后续收入兑现、客户需求验证和存货周转的关键项。

• 采购链条前置：2026年6月末预付款项29.14亿元，较年初增加291.4%；应付票据30.85亿元、应付账款10.76亿元，较年初分别增加779.3%和40.6%。

• 上半年经营性净现金流3.11亿元，同比下降65.8%，主要受对外采购及支付税金增加影响。

• 研发壁垒加固：上半年研发投入7.02亿元，同比增长29.6%；研发人员超过1000人，占员工总数80.62%，其中82.03%拥有硕士及以上学历；新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，软硬件生态壁垒是中长期成长核心支撑。

• 盈利预测全面上调：预计2026-2028年营收155.53/303.23/500.32亿元（前值142.58/235.23/376.36亿元），归母净利润53.24/111.22/186.64亿元（前值47.86/81.28/132.66亿元），对应EPS分别为8.47/17.70/29.71元，对应当前市值PE分别为129/62/37倍，维持“推荐”评级。

• 风险提示：行业竞争加剧；研发投入与存货；客户集中度较高。

论述逻辑

• 事件起点：公司发布2026年半年度报告，收入与利润延续高增，26H1营收59.96亿元同比+108.13%、归母净利润23.11亿元同比+122.61%。

• 归因一（增长动因）：公司持续拓展市场、积极助力人工智能应用落地，依托金融、互联网头部客户规模化部署与智能电网等场景闭环，带动收入与利润同步扩张。

• 归因二（盈利弹性）：扣非净利率明显提升，26H1扣非净利率36.12%同比+4.44pct、26Q2达39.58%同比+3.60pct，印证盈利弹性释放。

• 向前看（备货验证）：存货82.48亿元较年初+66.83%、占总资产45.32%，叠加预付款项+291.4%、应付票据+779.3%，采购链条前置指向规模化交付投入，是后续收入兑现、客户需求验证和存货周转的关键项。

• 向前看（壁垒加固）：研发投入7.02亿元同比+29.6%，新一代智能处理器微架构和指令集在研，软硬件生态壁垒构成中长期成长核心支撑。

• 结论：基于国产AI算力需求持续释放、规模化效益显现、存货储备扩张及软硬件协同优势，上调2026-2028年盈利预测并维持“推荐”评级。

关键展望

• 维持“推荐”评级，按华创评级体系，该评级指预期未来6个月内股价超越基准指数10%－20%（A股基准为沪深300指数）；报告未给出目标价。

• 未来验证点：存货周转与客户需求验证，高存货是后续收入兑现、客户需求验证和存货周转的关键项。

• 技术进展跟踪：新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，基础系统软件平台持续优化迭代。

• 盈利预测展望：2026-2028年营收预计155.53/303.23/500.32亿元，同比增速139.4%/95.0%/65.0%；归母净利润53.24/111.22/186.64亿元，同比增速158.5%/108.9%/67.8%。

• 风险提示：行业竞争加剧；研发投入与存货；客户集中度较高。

推荐标的

• 寒武纪（688256）：评级“推荐（维持）”，当前价1105.38元（2026年8月12日收盘价），报告未给出目标价；推荐理由为国产AI算力需求持续释放、规模化效益显现、存货储备扩张以及软硬件协同优势，预计2026-2028年EPS分别为8.47/17.70/29.71元，对应PE为129/62/37倍。