伯恩斯坦：高通（QCOM）：多云有肉丸？FQ126 预览

原标题：Qualcomm In（QCOM.US）Cloudy with a chance of meatballs？ FQ126 preview

摘要

伯恩斯坦在 FQ126 财报预览中下调了高通 FY26 全年营收和 EPS 预测，主要因内存涨价担忧导致智能手机出货量预期下调。报告维持高通“跑赢大盘”评级，但将目标价从 215 美元下调至 200 美元。FQ126（12 月季度）预测为 122 亿美元/3.40 美元，与一致预期和公司指引一致；FQ226（3 月季度）预测为 109 亿美元/2.76 美元，低于一致预期的 112 亿美元/2.90 美元。全年 FY26 预测为 442 亿美元/11.46 美元，低于一致预期的 455 亿美元/12.20 美元。报告认为高通在智能手机高端市场相对有韧性，且产品组合、AI 故事和估值（<13 倍 P/E，较标普 500 折价 44%，较 SOX 折价 56%）提供支撑。

主要观点

• 因内存涨价担忧，伯恩斯坦将智能手机出货量预测从持平下调至低个位数下降，下半年中个位数同比下降。
• FQ126 预测：营收 122 亿美元，EPS 3.40 美元，与一致预期和公司指引一致。
• FQ126 QCT 营收预测 106 亿美元，与彭博一致预期和指引一致。
• FQ126 QTL 营收预测 15.1 亿美元，与彭博一致预期 15.0 亿美元基本一致。
• FQ226 预测：营收 109 亿美元，EPS 2.76 美元，低于一致预期（112 亿美元/2.90 美元），因 Exynos 份额下降可能被错误建模。
• FQ226 QCT 营收预测约 95 亿美元，低于彭博一致预期约 98 亿美元；QTL 营收预测 13.1 亿美元，低于一致预期 13.5 亿美元。
• FY26 全年预测：营收 442 亿美元，EPS 11.46 美元，低于此前预测的 449 亿美元/11.79 美元，也低于一致预期（455 亿美元/12.20 美元）。
• 高通股价近期表现落后，因智能手机情绪低迷、AAPL 流失及内存市场动态；但智能手机出货量在 Q4 仍呈季节性增长，同比低个位数上升。
• 高通在高端市场占比高，可能对内存涨价更具韧性。
• AAPL 芯片组预计贡献约 2.50 美元 EPS，但年底前将显著下降，使 FY27 及以后业绩更清晰。
• 估值低廉：当前 P/E 低于 13 倍，较标普 500 折价约 44%，较 SOX 折价约 56%，为多年最宽折价之一。
• 维持“跑赢大盘”评级，目标价从 215 美元下调至 200 美元。

论述逻辑

内存涨价 → 智能手机出货量预期下调（从持平至低个位数下降，下半年中个位数下降）→ 高通营收和 EPS 预测下调 → 但高通高端市场定位提供一定保护 → AAPL 流失和 Exynos 份额下降是已知风险 → 产品组合、AI 故事和估值提供支撑 → 维持跑赢大盘评级，下调目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出 AI 日可能在 2026 年上半年成为催化剂。
• 风险包括：智能手机需求进一步疲软、内存涨价影响、AAPL 流失超预期、Exynos 份额下降、竞争加剧。

推荐标的

• 高通（QCOM）：评级“跑赢大盘”，目标价 200 美元（此前 215 美元），理由：估值低廉、产品组合强劲、AI 故事、AAPL 流失已知。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。