摩根大通 Victory Giant Technology~H（2476.HK）：AI 热潮驱动 PCB 价值增长周期中的关键受益者；首次覆盖给予增持

原标题：J.P. Morgan Victory Giant Technology~H（2476.HK）Key beneficiary amid PCB content value growth cycle driven by AI boom； initiate at OW

摘要

摩根大通首次覆盖 Victory Giant Technology~H（2476.HK），给予增持评级，目标价 18 港元。报告认为，AI 热潮正驱动 PCB 内容价值增长周期，公司作为关键受益者将显著受益。PCB 在 AI 服务器中的价值量提升，预计 2025-2027 年公司营收复合增长率达 25%，净利润复合增长率达 30%。当前股价对应 2026 年市盈率 12 倍，估值具有吸引力。主要风险包括 AI 需求不及预期和竞争加剧。

主要观点

• AI 热潮驱动 PCB 内容价值增长周期，公司是直接受益者。
• PCB 在 AI 服务器中的价值量较传统服务器提升 3-5 倍。
• 预计公司 2025-2027 年营收复合增长率 25%，净利润复合增长率 30%。
• 2026 年市盈率 12 倍，低于行业平均 18 倍，估值有吸引力。
• 公司拥有领先的 HDI 和任意层 HDI 技术，满足 AI 服务器高密度互连需求。
• 客户包括多家全球领先的 AI 服务器制造商，订单能见度高。
• 产能扩张计划明确，2025 年底月产能将提升 30%。
• 毛利率预计从 2024 年的 22% 提升至 2026 年的 28%。
• 首次覆盖给予增持评级，目标价 18 港元。
• 主要风险：AI 需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。

论述逻辑

AI 热潮 → 服务器 PCB 内容价值提升 3-5 倍 → 公司凭借 HDI 技术优势和客户关系获得更多订单 → 营收和净利润高速增长（2025-2027 年 CAGR 25%/30%）→ 毛利率扩张（22%→28%）→ 当前估值低于行业均值 → 首次覆盖给予增持。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出 AI 需求持续性和公司产能扩张进度是关键。

推荐标的

• Victory Giant Technology~H（2476.HK）：首次覆盖，增持评级，目标价 18 港元。理由：AI 驱动 PCB 价值增长周期中的关键受益者，估值吸引。

关键图表

图1. VGTAP/Eband

图2. 全球高多层HDI PCB市场规模（按应用分类）