瑞银：经济评论：退税追踪

原标题：Economic Comment: refunds tracking

摘要

瑞银认为，2026年退税季的强劲表现是美国经济前景乐观的关键因素之一。由于《一项大而美的法案》（OBBBA）在年中引入了更高的儿童税收抵免、老年人扣除额扩大以及小费、加班费和SALT上限的更新，许多家庭未调整预扣税，因此2026年退税可能比2025年高出约500-600亿美元。截至2月11日，已发放退税比去年同期高出约10亿美元（+5%），已支付退税高出11亿美元（+6%）。但退税通常在2月底开始加速，因此仍需几周才能更清晰评估OBBBA的影响。此外，IRS员工减少约25%可能导致处理延迟。预扣税增长略低于名义工资增长，年初至今预扣税增加85亿美元（+2.1%），而2025年名义工资增长为3.75%。报告还讨论了人口普查局最新人口估计对家庭调查的影响，以及1月劳动力市场指标回落至50%。

主要观点

• 2026年退税季是美国经济前景乐观的关键部分，瑞银估计退税总额可能比2025年高出约500-600亿美元。
• 截至2月11日，已发放退税比去年同期高出约10亿美元（+5%），已支付退税高出11亿美元（+6%）。
• 退税通常在2月底开始加速，因此仍需几周才能更清晰评估OBBBA的影响。
• IRS员工减少约25%可能导致退税处理延迟，IRS将电话服务目标从85%降至70%。
• 预扣税增长略低于名义工资增长：年初至今预扣税增加85亿美元（+2.1%），而2025年名义工资增长为3.75%。
• 人口普查局最新人口估计显示，净国际移民在2024年达到峰值270万，2025年降至130万，2026年预计进一步降至32.1万。
• 家庭调查的人口估计将在2026年2月就业报告中更新，12月全年龄平民非机构人口（CNIP）水平可能下调约-724,008人。
• 1月非农就业增加13万，年度基准修订将2025年3月就业水平下调-86.2万，失业率降至4.3%。
• 1月核心CPI环比上升0.30%，整体CPI上升0.17%，低于预期，但瑞银建议不要过度解读。
• 就业成本指数（ECI）在截至12月的三个月内上升0.7%，显示工资持续放缓。
• 1月劳动力市场指标从75%大幅回落至50%，表明私营非农部门近期净失业概率下降。
• 瑞银预计Q4实际GDP增长2.4%（年化），12月核心PCE价格环比上升0.36%，12个月利率达2.96%。

论述逻辑

报告从退税季的乐观预期出发，指出OBBBA导致预扣税不足，从而推高退税金额。通过对比IRS数据，显示退税初期略高于去年，但强调2月底才是关键观察点。同时，IRS裁员和复杂性增加可能拖慢处理速度。预扣税增长低于工资增长，进一步支持退税增加。随后，报告转向人口估计修订，说明新数据将下调净国际移民，影响家庭调查的劳动力统计。最后，结合1月就业、CPI和劳动力市场指标，评估经济现状，并展望Q4 GDP和核心PCE数据。

关键展望

• 退税季将在2月底加速，届时可更清晰评估OBBBA的影响。
• 家庭调查人口估计将在2026年2月就业报告（3月发布）中更新，可能下调12月CNIP约-724,008人。
• 1月FOMC会议纪要可能提供关于主席选举的历史信息，但瑞银怀疑有新信息。
• 最高法院可能在2月20、24、25日发布意见，包括IEEPA关税案。
• 国土安全部资金将于2月13日午夜到期，面临关闭风险。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格/评级预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。