戴志锋 邓美君 公司研究 业绩点评 浦发银行（600000）：2026年半年报：业绩增速边际向上，息差企稳

摘要

浦发银行1H26实现营业收入923.9亿元，同比+3.4%（1Q26为+1.1%），营收累积增速为2021年以来最高值；归母净利润309.5亿元，同比+4.1%（1Q26为+1.5%），增速环比改善。 净利息收入1H26同比+10.85%，2Q26单季年化净息差1.43%环比持平，1H26累积年化净息差较4Q25提高4bp至1.43%，息差企稳主要由负债端支撑——计息负债付息率2Q26环比下降5bp至1.43%，对冲资产收益率环比下行6bp至2.85%。 扩表稳健：1H26生息资产同比+6.9%、贷款同比+4.1%、存款同比+4.8%，信贷增量由对公驱动（新增占比+147.0%，泛政信类占53.1%），零售贷款同比-0.6%、票据为拖累。 净非息收入1H26同比-10.7%，降幅较1Q26（-18.1%）收窄。 报告预测2026-2028年归母净利润增速6.0%/5.3%/3.7%，对应PB 0.39X/0.37X/0.35X、PE 5.85X/5.53X/5.34X，认为资产质量压力最大的节点或已过、基本面进入回升周期，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增速边际向上：1H26营业收入923.9亿元、同比+3.4%（1Q26同比+1.1%），营收累积增速为2021年以来最高值；归母净利润309.5亿元、同比+4.1%（1Q26同比+1.5%）。

• 净利息收入高增且息差企稳：1H26净利息收入同比+10.85%（1Q26同比+12.43%）；2Q26测算单季年化净息差1.43%环比持平，1H26累积年化净息差同样环比持平在1.43%、较4Q25提高4bp。

• 息差企稳靠负债端：2Q26单季年化资产收益率环比下行6bp至2.85%，延续下降趋势；计息负债付息率持续改善，2Q26环比下降5bp至1.43%。

• 扩表稳健、存贷增速较上季度小幅回落：1H26生息资产同比+6.9%（1Q26 +7.0%）、贷款同比+4.1%（1Q26 +4.5%）、计息负债+6.9%（1Q26 +6.6%）、存款+4.8%（1Q26 +5.6%）；生息资产中对公贷款/个人贷款/债券投资占39.6%/19.0%/31.3%，计息负债中对公存款/零售存款/同业负债/发债占43.9%/20.1%/27.0%/8.8%。

• 信贷增量对公支撑、零售与票据拖累：1H26新增占比对公/零售/票据分别为+147.0%/-16.1%/-30.9%，泛政信类占比53.1%为第一大贡献类别，制造业、其他类别占比分别为27.3%、23.3%；存量对公/零售/票据占比65.3%/32.4%/2.3%。

• 信贷细项增速：对公贷款1H26同比+9.1%（2025年末+12.9%），其中泛政信类+8.5%、制造业+7.6%、批零+14.5%、房地产-8.1%、其他类+14.1%；零售贷款同比-0.6%（2025年末+2.1%），按揭-3.8%、消费贷+12.7%、经营贷-1.0%、信用卡+0.2%。

• 存款结构改善：1H26对公活期/对公定期/个人活期/个人定期分别同比-3.6%/+11.3%/+7.3%/+5.1%；活期与定期存款占比分别为37.8%、61.9%，活期占比较上年末小幅改善。

• 拨备与信用成本：拨备覆盖率环比下行约7个点至197.8%，拨贷比2.47%环比下降5bp，累积信用成本较上年末上行17bp至1.20%。

• 细分行业不良：对公不良率较上年末下行13bp至1.08%，零售不良率抬升20bp至1.67%、各细项均上行，经营性贷款+40bp提高最多；不良结构对公占50.02%、零售占49.98%，对公中房地产不良占比17.2%最高，零售中个人按揭不良占比15.5%最高。

• 估值与评级：2026E/2027E/2028E PB 0.39X/0.37X/0.35X，PE 5.85X/5.53X/5.34X，报告维持“买入”评级。

论述逻辑

• 起点是半年报数据：营收同比+3.4%、归母净利润同比+4.1%，均较1Q26（+1.1%、+1.5%）环比抬升，且营收累积增速为2021年以来最高 → 报告得出业绩增速边际向上的判断。

• 业绩增长拆分（累积同比）显示1H26规模增长贡献6.4%、净息差扩大贡献4.5%、成本贡献4.2% → 规模与息差共同驱动净利息收入同比+10.85%，核心收入端稳健。

• 息差企稳的机制：资产收益率延续下行（2Q26环比-6bp至2.85%），但计息负债付息率改善幅度相当（环比-5bp至1.43%）→ 单季与累积净息差均稳于1.43%、较4Q25提高4bp。

• 量的支撑来自对公：对公贷款新增占比+147.0%、泛政信类占53.1%，零售（-16.1%）与票据（-30.9%）形成拖累 → 扩表稳健但结构上依赖对公信贷。

• 非息收入虽负增（-10.7%）但较上季度改善 → 叠加核心收入高增，整体营收增速环比改善。

• 最终落到投资结论：转债补充资本、紧抓“五大赛道”、科技金融含量高叠加息差筑底企稳 → 核心收入稳健增长、利润平稳增长、股息率稳健 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 盈利预测：2026E/2027E/2028E营业收入177,726/183,483/189,343百万元（同比+3.8%/+3.2%/+3.2%），归母净利润53,020/55,848/57,929百万元（同比+6.0%/+5.3%/3.7%），EPS 1.55/1.64/1.70元，ROE 7.00%/7.00%/6.90%。

• 息差与资产质量预测：2026E-2028E净息差1.28%/1.28%/1.30%，不良率1.22%/1.21%/1.18%，拨备覆盖率209.0%/212.0%/220.0%，不良净生成率1.05%/1.05%/1.06%。

• 报告展望三条主线：转债补充资本、紧抓“五大赛道”、息差筑底企稳支撑核心收入转为稳健增长；资产质量压力最大的节点或已过、基本面进入回升周期；营收支撑+资产质量稳健下利润有望维持平稳增长、股息率稳健。

• 评级时间窗口：买入=预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上，A股以沪深300指数为基准。

• 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

推荐标的

• 浦发银行（600000.SH）：买入（维持）。现价9.00元（2026年8月28日收盘，市值299,752.54百万元），对应2026E/2027E/2028E PB 0.39X/0.37X/0.35X、PE 5.85X/5.53X/5.34X。推荐逻辑：扎根长三角、深耕全国重点经济发展区域；转债补充资本、紧抓“五大赛道”、为“科技金融含量”最高的银行之一，叠加息差筑底企稳支撑核心收入稳健增长；不良率连年下降、资产质量压力最大的节点或已过、基本面进入回升周期，利润有望平稳增长、股息率稳健。