国信证券 怡合达(301029)2026年中报点评：主业稳健增长，品类拓展打开新空间

摘要

怡合达2026年上半年实现营业收入18.54亿元，同比增长26.90%；归母净利润3.18亿元，同比增长12.97%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长13.69%。 2026Q2单季度实现营业收入11.07亿元，同比增长31.70%；归母净利润1.89亿元，同比增长18.27%。 上半年综合毛利率为38.94%，同比微降0.16个百分点；归母净利率为17.17%，同比下降2.12个百分点，主要受人员薪酬及推广费用增加、数字化建设投入加大以及计提股权激励股份支付费用影响。 分下游看，新能源行业收入4.76亿元，同比增长48.35%；3C+手机行业收入4.06亿元，同比增长15.10%；汽车行业收入1.68亿元，同比下降3.96%。 国信证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.58/8.43/10.22亿元，对应PE为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2026年上半年营收重回快速增长通道，单季度营收增速突破30%。

• 费用端扩张压低净利率表现，管理、销售及研发投入增速均高于营收增速。

• 各核心产品线保持增长，直线运动件与传动零部件增速均超30%。

• 下游结构分化，新能源和3C行业贡献核心增量，汽车行业出现微幅收缩。

• SKU产品池与标准化体系稳固，业务向FB非标和FX核心件延伸并拓展全球化。

• 供应链与数字化平台赋能交付，绝大多数标准品实现3天内发货。

• 经营现金流实现平稳增长，资产负债率维持较低水平但营运资金占用加大。

• 股权结构保持稳定，实际控制人金立国持股近两成。

论述逻辑

• 自动化设备厂商多品种、小批量采购痛点 -> 公司构建233大类、超320万SKU平台化产品库与敏捷交付网络（90%标准件3天发货） -> 推动新能源（+48.35%）和3C（+15.10%）领域深度渗透带动上半年营收达18.54亿元 -> 业务扩张导致销售、管理、研发费用及股权激励支出较快增长 -> 净利率阶段性下滑至17.17%但利润总额延续双位数增长 -> 向FB/FX品类拓展叠加半导体设备高景气放量推动中长期盈利提升。

关键展望

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为36.58/44.14/50.15亿元，同比增长24.10%/20.66%/13.61%；归母净利润分别为6.58/8.43/10.22亿元，同比增长28.48%/28.21%/21.23%。

• 半导体业务预计成为成长弹性最大的板块，2026-2028年收入复合高增且毛利率维持在42%左右。

• 新能源业务受下游设备投资企稳驱动恢复，预计2026-2028年收入分别达9.50/12.35/14.83亿元。

• 需关注市场竞争加剧导致毛利率下滑、新品类拓展不及预期、库存周转效率及重要股东减持等风险。

推荐标的

• 怡合达 (301029.SZ)：维持“优于大市”评级，收盘价24.32元，预计2026-2028年PE分别为24/18/15倍。

• 奥普特 (688686.SH)：可比公司，股价142.28元，无评级，对应2026-2028年PE分别为69/49/39倍。

• 奕瑞科技 (688301.SH)：可比公司，股价90.58元，无评级，对应2026-2028年PE分别为35/26/21倍。

关键图表

图1. 公司产品体系

图2. 公司核心业务主要子公司结构

图3. 表 2: 公司重要成员介绍（截至 2026 年 9 月 6 日）

图4. 公司2026年上半年归母净利润同比增长12.97%

图5. 公司费用率得到良好控制

图6. 公司 ROE 修复明显

图7. 表 3: 公司营业收入及毛利率预测（百万元）

图8. 表 5: 可比公司估值表（截止至 2026 年 9 月 18 日）