野村 名创优品（MNSO.US）：受海外情绪疲软拖累

摘要

野村将名创优品（MNSO.US）投资评级由“买入”下调至“中性”，目标价从18.90美元削减至11.70美元。 公司2026年第二季度收入同比增长17%至58.11亿元人民币，但调整后营业利润同比下降14%至7.31亿元人民币，调整后净利润同比下降24%至5.29亿元人民币且未派发中期股息。 业绩下滑主要受到海外市场动能转弱（2026年上半年同店销售出现低个位数同比下滑）、销售与分销费用大增36%及汇兑损失拖累。 管理层已将全财年收入增长指引从高双位数下调至中双位数，并在2026年下半年预计净减少50至70家海外门店以提升单店表现。 野村认为公司面临“增收不增利”的困境，门店升级与自营IP转型在2026财年将持续挤压利润率。

主要观点

• 野村将名创优品评级由买入下调至中性，目标价从18.90美元下调至11.70美元，对应13.3%的上行空间。

• 2026年第二季度收入同比增长17%至58.11亿元人民币，TOP TOY收入增速由一季度的51%骤降至17%。

• 海外市场动能减弱，2026年上半年同店销售出现低个位数下滑，主要受美国市场环比走弱及缩减低效经销商市场所致。

• 第二季度毛利率同比提升1.0个百分点至45.3%，但这主要得益于关税退税带来的1.2%收益。

• 第二季度调整后营业利润同比下降14%至7.31亿元人民币，销售与分销费用激增36%叠加汇兑损失成为主要拖累。

• 第二季度调整后净利润同比下滑24%至5.29亿元人民币（剔除汇兑损失后同比下降10%），且未派发中期股息。

• 管理层将全年收入增长目标下调至中双位数，并在2026年下半年计划净关闭50至70家海外门店以优化单店表现。

• 门店形态升级与自营IP转型虽初见成效，但两项举措将在2026财年压缩利润率，预计2026财年调整后净利率下降3.7个百分点至9.9%。

• 野村将2026-2028财年收入预测下调4%至9%，调整后盈利预测下调12%至17%，估值倍数由15.0倍下调至10.0倍未来12个月市盈率。

论述逻辑

• 2026年二季度海外市场（尤其是美国市场）需求减弱及经销商网络调整 -> 销售与分销费用大幅攀升36%及汇兑损失拖累营业利润下滑14% -> 管理层下调全年收入增长目标并收缩海外门店网络（2H26E净减50-70家） -> 门店升级与自营IP推广持续压制短期利润率，陷入“增收不增利”局面 -> 野村下调盈利预测与估值倍数至10.0倍P/E，评级下调至中性并削减目标价至11.70美元。

关键展望

• 2026财年公司预计面临“增收不增利”困局，预测调整后净利率同比下降3.7个百分点至9.9%。

• 海外门店网络在2026年下半年预计净减少50至70家，旨在提升单店产出。

• 上行催化风险包括国内自营IP表现超预期、海外市场收入恢复快于预期、盈利能力改善优于预期；下行风险包括国内同店与收入放缓、海外运营不确定性及行业竞争加剧。

推荐标的

• 名创优品（MNSO US）：评级由买入下调至中性（Neutral），目标价由18.90美元削减至11.70美元，基于10.0倍未来12个月P/E，当前股价对应8.5倍2026财年P/E。

• 老铺黄金（6181 HK）：零售行业首选标的，评级维持买入（Buy），目标价为905.00港元，基于20倍2026财年P/E。

关键图表

图1. 名创优品——2Q26业绩概要

图2. 名创优品——我们的预测调整

图3. 名创优品——三年历史市盈率走势

图4. 名创优品——估值概要

图5. 一 -gu 一 一