高盛 中国：央行第二季度货币政策报告：宽松言论更强劲，但具体货币措施寥寥无几

摘要

中国人民银行于8月12日发布2026年第二季度货币政策执行报告。 高盛认为，央行虽然沿用了7月政治局会议关于“加强逆周期调节”和“加力提振内需”等更偏宽松的表态，但并未释放增量全面货币宽松的具体信号。 相比于政治局会议对财政政策“加快财政支出和专项债使用”的明确部署，央行更侧重于引导金融总量平稳增长、使市场短期利率围绕政策利率平稳运行，以及运用结构性货币政策工具。 高盛维持基准预测，即2026年年内不降息也不降准，下半年稳增长重任首要依托财政发力与加快落地，并辅以充裕的银行间流动性与定向信贷支持。 全面货币宽松窗口可能推迟至增长进一步放缓或财政支撑不足之时，部分在岸分析师则预计Q3末存在潜在的降息降准窗口。 此外，央行在专栏中进一步明确了从“数量型”向“价格型”调控的框架演进，将7天期逆回购确立为主要政策利率，日常操作目标由DR007转向DR001，并保持新发放企业贷款与按揭利率在略高于3%的低位。

主要观点

• 央行第二季度货币政策执行报告宽松措辞强化，但并未提供具体的全面宽松增量举措。

• 报告重申7月政治局会议基调，要求“加强逆周期调节”及“及早储备并出台务实管用的增量政策”，但未明确指向降息或降准。

• 高盛维持2026年不降息、不降准的基准预测，近期政策支持更倾向于通过加速财政执行落地。

• 央行承认潜在增长动能有所减弱，但对整体前景仍保持建设性态度，强调外贸强劲增长与物价温和回升。

• 内需特别是投资增长具备空间，依托政府发债提速以及8000亿元人民币“两重”投资项目与2000亿元人民币设备更新项目落地。

• 专栏明确从数量型调控转向价格型调控，呼吁淡化将贷款作为单一融资指标，综合评估债券与股权等直接融资。

• 利率走廊机制更趋清晰：7天期逆回购利率为核心政策利率，日常操作目标由DR007转向DR001，央行拟增加隔夜逆回购操作频次。

• 2026年第二季度实际贷款利率保持低位，新发放企业贷款与个人住房按揭贷款利率略高于3%。

论述逻辑

• 央行Q2货币政策报告重复政治局会议宽松表述但未见具体措施 -> 结合政治局对财政支出的具体部署与对货币工具的原则性表述 -> 判定下半年首道支持防线为财政加速发力、银行间充裕流动性及结构性工具 -> 推导得出2026年基准预测维持不降准不降息，全面宽松需待增长进一步恶化或财政不及预期时触发。

关键展望

• 短期宏观支撑主要依赖财政政策执行加速、8000亿元“两重”投资项目落地与2000亿元设备更新方案实施。

• 全面货币宽松窗口可能推迟；若经济增速进一步下滑或财政支持不及预期，降息降准才会出台，部分在岸机构预计三季度末为潜在观察窗口。

• 央行将增加隔夜逆回购操作频次，预计将引导DR001更紧密地围绕7天期逆回购政策利率窄幅波动。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图2. 2026年第二季度实际贷款利率保持低位