2026-09-17 · 国内研报 · 公司/行业基本面

长江证券酒店、餐馆与休闲行业：边界消融——茶饮与咖啡行业的融合重构与投资展望

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摘要

茶饮与咖啡的品类边界正加速消融，行业竞争从单一品类的规模扩张转向全时段经营的综合能力比拼，供应链深度与单店模型健康度成为筛选标的的核心指标。行业全景上，2025年现制茶饮市场规模预计达3689亿元、现制咖啡2625亿元，茶饮历经30年迭代进入偏成熟期、格局趋稳，咖啡仍处高速成长期，门店2023年1月至2026年7月增幅约87%、下沉市场空白仍多。融合的底层动力在于消费时差互补：咖啡高峰在7-11点、茶饮在13-20点，品类叠加后有效营业时段由5-6小时拉长至10-11小时、按14小时营业时长计算提升约33个百分点；古茗2024年下半年大规模铺设咖啡机、至2026年6月底覆盖约94%门店，日均销售额增长25.8%、投资回收期缩短，验证了内嵌路径的可行性。瑞幸非咖品类累计销售额突破200亿元、杯量占比超20%，古茗咖啡收入占比超20%并宣布投入4亿元提升至25%-30%，蜜雪冰城以幸运咖独立子品牌双轨并行。海外是第二突围曲线，2028年东南亚现制饮品市场规模预计达495亿美元、2023-2028年CAGR 19.8%为全球主要市场最快，蜜雪冰城海外门店已达4378家。综合来看，报告维持行业“看好”评级，建议重点关注古茗、蜜雪集团。

主要观点

我国现制饮品市场仍处成长期：2023年现制饮品占居民每日饮水摄入总量不足2%，人均年消费杯数仅约22杯，远低于美国等成熟市场超300杯的水平，渗透率与频次均有较大提升空间。

茶饮与咖啡生命周期错位：现制茶饮历经30年迭代已处偏成熟期、格局趋稳，现制咖啡仍处高速成长期；2025年现制茶饮市场规模预计达3689亿元、现制咖啡2625亿元，咖啡增速显著更高，未来两者规模差距有望持续收窄。

门店端增长明显分化：2023年至今奶茶饮品店规模基本稳定、新增与关店趋于平衡，现制咖啡门店则大幅扩张、增幅约87%（2023年1月至2026年7月），且咖啡门店仍高度集中于高线城市、下沉市场空白多，增量空间更充裕。

茶饮与咖啡均呈“一超多强”格局：茶饮蜜雪冰城门店遥遥领先、客单价集中于7‑18元区间且格局基本稳定；咖啡瑞幸居首，客单价从幸运咖9.53元到星巴克、M Stand的30元以上，价格带跨度更大、新玩家持续涌入，市场份额仍存较大变动空间。

相互渗透源于增长瓶颈与消费时差互补：茶饮门店密度逼近饱和需深耕单店，咖啡客单价承压需拓展场景；咖啡高峰在上午7-11点、茶饮在13-20点，单品类门店有效客流窗口仅约5-6小时，品类叠加后有效营业时段拉长至10-11小时、按14小时营业时长计算提升约33个百分点，坪效提升且固定成本被摊薄。

古茗是观察融合效果的窗口：2024年下半年开始大规模铺设现磨咖啡机，到2026年6月底已覆盖约94%门店；以2024年上半年与2026年上半年对比（2025年因外卖补贴较高不作为比较口径），日均零售额由6200元升至7800元、增长25.8%，年利润由35.7万元增至47.7万元、投资回收期由11.2个月缩短至10.4个月（分析师测算，不代表公司实际情况）。

供应链高度共通与客群高度重合使跨界以较低边际成本实现：奶制品、水果、糖浆小料等原料采购与库存管理高度重叠、冷链仓储物流可直接复用；茶饮与咖啡核心消费群体需求重合度高达80%，消费者决策逻辑从“选品类”转向“选场景”，为双向渗透提供用户与认知基础。

跨界落地分主品牌内嵌与独立子品牌两条路径：瑞幸2024年8月起切入茶饮、截至2026年5月31日非咖品类累计销售额突破200亿元、非咖饮品杯量占比超20%；古茗截至2026年上半年超1.3万家门店配备咖啡机、咖啡收入占比超20%；蜜雪冰城孵化的幸运咖2025年门店突破万家，成熟期企业可内嵌防御与独立进攻双轨并行。

供应链深度决定跨界速度与利润厚度：截至2024年9月蜜雪集团拥有五大生产基地、年综合产能约165万吨、配送网络覆盖全国90%县级行政区并实现12小时内触达；古茗将仓到店配送成本压至GMV的1%以下；截至2026年4月瑞幸已投产三座烘焙基地、年产能15.5万吨为中国咖啡行业最大烘焙网络；库迪安徽当涂在建基地年产能达40亿杯。

同样内嵌效果悬殊的根源在门店管理能力：动线规划、人力排班、库存损耗控制、出杯效率与品质一致性决定有效时段利用效率与利润弹性；单店模型对比显示霸王茶姬日均零售额17066.7元、投资回报周期9个月，古茗6756.2元、10个月，蜜雪冰城4416.3元、10个月，沪上阿姨4277.0元、19个月。

出海首站是东南亚而非美国：美国规模化开店面临六重困难，包括房东多要求10年以上长期租约、商场竞业限制、50个州加盟法规各异且14个“注册州”实行实质性审查、供应链与数字化断档、卫生审批周期长达6-12个月、加盟商与本土化难题；东南亚则具备供应链快速复制、热带原料成本优势、年轻人口结构与口味文化相似。

东南亚空间广阔且头部品牌已初具规模：2028年东南亚现制饮品市场规模预计达495亿美元、2023-2028年CAGR 19.8%为全球主要市场最快；理论开店空间约23.1万家、约为中国当前店铺数量的36%，经消费能力系数调整后约12.6万家；截至2026年上半年蜜雪冰城海外门店4378家、霸王茶姬399家、喜茶103家。

论述逻辑

现制饮品人均年消费仅约22杯、渗透空间大 → 茶饮进入成熟期、门店密度逼近饱和需深耕单店，咖啡高速成长但价格战使客单价承压、需拓展场景 → 双方增长逻辑从“争夺地盘”转向“经营时段”，品类叠加利用消费时差（咖啡7-11点 vs 茶饮13-20点）将有效营业时段从5-6小时拉长至10-11小时（+33pct）、提升坪效并摊薄固定成本 → 供应链高度共通、客群重合80%、决策逻辑转向“选场景”使跨界以低边际成本落地 → 古茗内嵌咖啡后日均销售额增长25.8%、瑞幸非咖破200亿元验证路径 → 因此供应链深度与单店模型健康度成为筛选标的的核心指标 → 落地路径上主品牌内嵌与独立子品牌各适其所、终局未必单一边界消融 → 海外（东南亚2028年495亿美元、CAGR 19.8%）构成第二增长曲线 → 综合建议重点关注古茗、蜜雪集团。

关键展望

现制咖啡近年增速显著高于现制茶饮且预期未来数年持续，咖啡是饮品行业中更具爆发力的增量赛道，未来两者规模差距有望进一步收窄。

古茗宣布投入4亿元将咖啡营收占比从超20%提升至25%-30%，继续向全时段现制饮品平台转型。

行业终局推演为三类分化：单品类强品牌克制跨界、全品类平台品牌以咖啡补全时段、多品牌集团用独立子品牌扩张，未必走向“所有品牌都变成茶咖融合”的单一终局。

东南亚现制饮品市场2028年规模预计达495亿美元、2023-2028年CAGR 19.8%为全球主要市场最快；理论开店空间约23.1万家（约为中国当前店铺数量的36%），经消费能力系数调整后约12.6万家。

海外或成为茶饮行业竞争下半场（中国下沉市场之外）的另一增长引擎，中长期竞争将向“本土化深度+供应链效率”双维度聚焦；截至2026年6月蜜雪冰城海外门店超4000家、霸王茶姬399家、瑞幸咖啡223家，已初步验证海外模型。

盈利预测与估值（截至2026年9月6日）：蜜雪集团2026E-2028E归母净利润5201/5883/6525百万元、对应PE 13.01/11.50/10.37；古茗3168/3785/4408百万元、PE 15.96/13.36/11.47；瑞幸咖啡4548/5846/6939百万元、PE 14.85/11.56/9.73；除蜜雪集团、古茗外其余公司为Wind一致预期，古茗采用经调整净利润。