浙商证券 邱世梁 汪成 公司研究 公司深度 恩捷股份（002812）：供需改善，隔膜龙头迎量价齐升

摘要

浙商证券发布恩捷股份深度报告并维持“买入”评级。 公司作为全球锂电池湿法隔膜龙头，在下游需求强劲与上游扩产谨慎的背景下，下行周期已结束并即将迎来供需反转。 全球锂电池2026-2028年预计出货量分别为3037、3878、4855GWh，同比增长33%、28%、25%，动力与储能电池需求双重爆发，储能端更是受国内高增长、欧洲负电价需求及AI算力推动而具有极高潜力。 此外，公司拟收购中科华联以实现产业链整合并完善高端产品线。 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.3、35.8、50.1亿元，同比增速达1396%、68%、40%，对应PE为39、23、17倍。

主要观点

• 公司作为全球湿法隔膜龙头，下行周期已结束、供需结构即将反转。

• 全球锂电池需求强劲，预计2026-2028年出货量分别为3037、3878、4855GWh。

• 商用车市场打开动力电池需求空间，带电量显著提升。

• 储能电池全面爆发，美国市场长期有望与AI算力共振。

• 行业竞争格局改善，头部集中度提升。

• 行业扩产节奏放缓，产能利用率持续提升。

• 供需错配趋势明确，价格触底回升且未来面临供不应求。

• 拟收购中科华联以实现产业链整合并筑牢高端产品研发壁垒。

• 2026-2028年公司归母净利润预计将实现跨越式高增。

论述逻辑

• 需求端爆发：全球动力与储能电池需求高增，推动全球锂电池出货量在2026-2028年实现25%以上的复合增长。

• 供给端收缩：隔膜行业重资产投资且回报周期长，头部企业资本开支与在建工程大幅减少，扩产谨慎导致供需结构反转。

• 结论传导：行业开工率上行与价格触底回升带动盈利改善，叠加公司并购整合提升竞争力，龙头业绩有望超预期。

关键展望

• 报告预测2026年供需结构相较2025年会更紧张，2027年全行业产能利用率继续提高，2028年全行业将面临供不应求。

• 美国储能市场短期承压，但有望在2028-2029年回暖，两年内装机增速实现翻倍。

• AI推动全球数据中心快速发展，预计到2030年全球数据中心的电力需求将增长超过180%。

推荐标的

• 恩捷股份（002812）：维持“买入”评级。当前收盘价为85.31元。受益于供需结构持续改善，公司业绩弹性巨大。