2026-09-21 · 国内研报 · 公司/行业基本面

长江证券工商银行(601398)2026年中报点评：传统业务周期回升，综合经营加速成长

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摘要

工商银行2026年上半年营收同比增长9.1%（Q1增速8.3%，Q2单季增速9.9%），归母净利润同比增长3.3%，传统业务展现筑底回升态势。利息净收入同比增长8.8%，净息差为1.29%且环比持平，非息收入同比增长9.8%，工银投资与工银安盛人寿净利润分别大幅增长44%和229%。资产端呈现债券拉动扩表特征，总资产较期初增长6.7%，其中金融投资增长10.2%。上半年不良率环比改善2BP至1.29%，但零售与房地产存量风险加速暴露，银行半年度核销金额达819亿元创历史新高，拨备覆盖率提升至218%。长江证券预计财政注资规模可控且中期分红比例提升1pct至31%，当前A股/H股2026年PB估值分别为0.70x/0.56x，维持“买入”评级。

主要观点

2026年上半年营收同比增长9.1%，单二季度营收增速进一步提升至9.9%，归母净利润同比增长3.3%。

利息净收入同比增长8.8%，净息差为1.29%且环比持平，资产收益率下行受限而存款付息率仍有下降空间。

非息收入同比增长9.8%，工银投资与工银安盛人寿净利润分别高增44%与229%，综合化经营显现高成长性。

上半年PPOP高增11.2%，信用减值损失同比增长22.1%以夯实资产质量，税率小幅上升0.8pct至16.0%。

总资产较期初增长6.7%，金融投资增长10.2%，贷款增长4.9%，直接融资债券投资拉动资产扩表。

对公贷款较期初增长6.6%，零售贷款整体持平，其中消费贷增长22.0%、经营贷增长6.4%，而房贷和信用卡分别收缩2.3%和14.4%。

存款成本率较2025年下降21BP至1.15%，存量个人定期存款付息率降至1.69%，主力新发存款定价保持低位。

不良贷款率环比改善2BP至1.29%，但核销金额达819亿元创历史新高，拨备覆盖率较期初提升约4pct至218%。

房地产对公贷款与零售贷款不良率分别上升88BP和19BP，房贷不良率明显上升23BP至1.29%，存量风险继续暴露。

论述逻辑

息差企稳（1.29%环比持平）叠加直接融资债券扩表（金融投资增10.2%）驱动利息净收入加速增长（+8.8%）-> 投资收益浮盈兑现与综合子公司净利润爆发（工银投资+44%、工银安盛+229%）推升PPOP达11.2% -> 银行在营收改善窗口加大计提与核销（核销创纪录819亿元），实现不良率微降（1.29%）与拨备增厚（218%）-> 结合分红比例提升1pct至31%及估值处于历史低位（2026年PB A股0.70x/H股0.56x），得出维持买入评级结论。