中金公司 行业洗牌加速透视上市银行1H26理财业务

摘要

1H26理财行业规模实现9.7%的同比增速，整体保持稳健增长，但机构间分化加剧。 股份行理财子凭借零售AUM关注度提升、总行战略倾斜及市场化机制，增速领先；区域行理财子增速边际放缓，优质资产驱动逻辑面临低利率挑战；国有行理财机构表现分化。 行业集中度呈现强者恒强趋势，前5大机构市场份额为35%。 理财产品费率小幅提升，跨行代销竞争加剧推动销售费率占比上升。 理财子公司净利润实现5%的同比增速，在低利率环境下展现出逆周期属性。

主要观点

• 1H26理财行业规模实现9.7%的同比增速，累计增长2.99万亿元。

• 股份行理财子增长动能强劲，管理规模同比增长11.7%。

• 区域行理财子增速边际放缓，优质资产驱动逻辑面临挑战。

• 理财行业集中度较高，前5大机构市场份额为35%，前10大为62%。

• 2Q26理财产品平均总费率为0.364%，其中销售费率为0.181%。

• 理财子公司净利润实现5%的同比增速，占总行净利润比率为1.4%。

论述逻辑

• 居民存款搬家与财富管理战略投入驱动行业规模增长 -> 低利率与同质化竞争导致理财机构分化 -> 头部机构凭借资源与机制优势获取更多市场份额 -> 跨行代销竞争加剧推升销售费率 -> 理财子公司通过资管业务逆周期属性缓解银行整体净息差压力。

关键展望

• 预计未来2-3年理财行业马太效应将更为明显，头部机构市场份额持续提升。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，仅分析了行业格局与理财子公司表现。

关键图表

图1. 图表 1: 1H26 末理财机构规模排名（按照理财子+母行口径）

图2. 图表 3: 各类机构理财规模同比增速表现

图3. 图表 4: 理财 1H26 资产配置结构变化——非标资产占比逐步降低

图4. 图表 6: 各类理财机构市场份额

图5. 图表 7: 理财行业 AUM 市场份额与集中度变化

图6. 图表 8: 今年以来理财产品总费率保持稳定

图7. 图表 9: 产业链议价权的细节——管理费占比降低、销售费占比提升