兴业证券 近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力

摘要

兴业证券轻工制造行业周报维持行业“推荐”评级，核心结论是地产端政策催化连续落地，有望释放居民家装消费能力、撬动存量住房翻新需求。 8月10日国务院审议通过《住房公积金管理条例》修订草案，自住住房装修首次纳入全国性公积金提取范围；8月7日北京发布新一轮房地产政策（8月8日起施行），核心为降低购房门槛、提升公积金贷款额度。 家居板块短期处底部区间、26Q3基数显著下行下同比增速有望改善，中期核心城市房价止跌、板块或迎估值修复，长期供给侧出清叠加智能家居新品类渗透率提升。 出口板块估值回调至合理区间、二季度在手订单整体平稳；消费板块7月28日《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿发布，国内HNB监管框架进一步成型。 行情方面，本周申万轻工-1.26%（沪深300为-1.01%），子行业中家居+0.4%领涨，志邦家居周涨17.2%。 配置上家居关注顾家家居、公牛集团、慕思股份等，造纸底部推荐太阳纸业，出口关注英科医疗，消费关注泡泡玛特、百亚股份等。

主要观点

• 地产政策双催化：8月10日国务院审议通过《住房公积金管理条例》修订草案，自住住房装修首次纳入全国性公积金提取范围，多地已密集出台落地细则；8月7日北京发布新一轮房地产政策，自2026年8月8日起施行，核心为降低购房门槛、提升公积金贷款额度

• 家居板块三阶段逻辑：短期仍处底部区间，26Q3基数显著下行、同比增速有望改善；中期核心城市房价止跌、上海等核心城市二手房成交量提升、房价底部拐点临近，需求逐步传导至软体家居换新，板块或迎估值修复；长期供给侧持续出清、竞争格局改善

• 2026年以来智能家居新品类渗透率持续提升，头部企业具备技术+品牌优势，市场份额向头部集中，产品升级构筑中长期成长弹性

• 家居投资建议：关注顾家家居（零售化转型整合市场、高股息）、公牛集团、慕思股份（AI床垫等新品类构筑向上弹性）、欧派家居、索菲亚、志邦家居（定制头部高股息安全垫）

• 纸价更新：本周瓦楞纸3425元/吨、箱板纸4390元/吨、白板纸3685元/吨环比持平，白卡纸3994元/吨环比-0.50%；文化纸双胶纸4537.5元/吨、铜版纸4450元/吨环比持平

• 浆价回升：本周国内针叶浆均价4987.08元/吨环比+2.87%、阔叶浆均价4461.05元/吨环比+3.42%，9-10月传统旺季需求边际回暖叠加针叶浆成本构筑底部支撑，预计浆价有望止跌小幅修复；废黄板纸均价1948.89元/吨环比+0.82%

• 造纸投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高、成本控制能力强的玖龙纸业（海外团队覆盖）、博汇纸业；特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等龙头有望实现利润率修复

• 出口板块：美联储加息预期已被市场充分消化，估值回调至合理区间，二季度行业在手订单整体平稳、海外下游需求韧性较强，但原材料价格与汇率波动压制利润；中长期全球化布局、自主品牌出海是确定趋势

• 新型烟草：7月28日国家烟草专卖局发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，拟于正式发布6个月后实施，首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB监管框架进一步成型，利好具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势的供应商

• 消费投资建议：成熟存量市场建议关注百亚股份、晨光股份；新兴增量市场（潮玩等）建议关注泡泡玛特（海外团队覆盖）、广博股份、创源股份、思摩尔国际（海外团队覆盖）、中烟香港（海外团队覆盖）

论述逻辑

• 政策催化→需求释放：公积金修订草案首次将自住住房装修纳入全国性公积金提取范围，叠加北京新政降低购房门槛、提升公积金贷款额度→或释放居民家装消费能力、撬动存量住房翻新需求

• 需求传导→板块修复：26Q3基数显著下行→同比增速有望改善；核心城市房价止跌、上海等二手房成交量提升、房价底部拐点临近→需求逐步传导至软体家居换新→家居行业beta有望企稳→板块或迎估值修复

• 供给出清+智能化→龙头集中：部分企业关停低效工厂、剥离亏损资产→竞争格局改善；智能家居新品类渗透率提升→头部企业凭技术+品牌优势集中份额→产品升级构筑中长期成长弹性→落到顾家家居、慕思股份等头部标的

• 出口与消费线：美联储加息预期充分消化→出口板块估值回调至合理区间+二季度在手订单平稳→关注Q2利润有望超预期个股；《加热卷烟》强制性国标征求意见稿→国内HNB监管框架成型→利好具备中烟客户资源与先发验证优势的供应商

关键展望

• 家居板块26Q3基数显著下行，同比增速有望改善

• 9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，预计浆价有望止跌小幅修复

• 随着箱板瓦楞纸旺季到来，纸价有望重回上升通道

• 《加热卷烟》强制性国家标准拟于正式发布6个月后实施，国内HNB监管框架进一步成型

• 行业评级维持“推荐”（12个月内相对表现优于市场代表性指数）；风险提示为原材料价格波动、需求大幅下滑、政策风险

推荐标的

• 行业评级：轻工制造“推荐”（维持）；报告未给出个股单独评级，以“推荐/建议关注”形式提示标的

• 家居：顾家家居（零售化转型整合市场、高股息，8月21日收盘24.83元、2026E PE 9.99倍）、公牛集团（40.00元、16.90倍）、慕思股份（AI床垫等新品类，18.40元、14.46倍）、欧派家居（32.07元、9.58倍）、索菲亚（8.09元、7.73倍）、志邦家居（定制头部高股息安全垫，6.95元、15.85倍）

• 造纸：底部推荐太阳纸业（13.67元、2026E PE 10.44倍）；建议关注自供浆占比高、成本控制能力强的玖龙纸业（海外团队覆盖）、博汇纸业（4.80元）；特纸龙头华旺科技（8.87元）、仙鹤股份（21.58元）有望受益涨价实现利润率修复

• 出口：建议关注Q2利润有望超预期的英科医疗、基本面稳健的共创草坪（33.88元、2026E PE 17.19倍）、布局消费级3D打印基材的家联科技

• 消费：成熟存量市场建议关注百亚股份（13.60元）、晨光股份（22.21元）；新兴增量市场（潮玩等）建议关注泡泡玛特（海外团队覆盖）、广博股份（6.48元）、创源股份（13.45元）、思摩尔国际（海外团队覆盖）、中烟香港（海外团队覆盖）