社会服务行业假期出行符合预期，优选基本面质优龙头－黄金周点评暨10月投资策略 国信证券 2026 10 09

摘要

报告点评2026年国庆黄金周社服板块表现，核心判断是假期出行总体平稳、总量符合预期，行业评级维持优于大市。 10月1—7日跨区域人员流动21.42亿人次、日均3.06亿，较2025年8天假期日均+0.6%，其中铁路+12.7%显著优于基本持平的民航，自驾-1.4%形成拖累；出入境1546.2万人次、同比+6.7%，高于节前预测215万人次，增速较五一+3.5%提速，出境8天以上行程占比由2024年约29%升至约42%。 “请3休13”带动国内长线错峰，8天以上行程占比由不足6%升至超10%，峰值日订单／日均1.75倍低于2024年的2.0倍和2025年的2.4倍，高峰期提价能力受到压制。 细分行业量价分化：海南免税销售8.55亿元、日均同比+3.51%而客单价约6951元、同比-9.50%；全国酒店日均RevPAR 177.68元、同比-3.3%；国庆前6天78个商圈客流+2.5%、营业额+4.7%，本地消费韧性突出。 报告认为假期旺季数据尚不足以推动板块信心趋势性改善，但部分龙头估值已回落至低位，优选基本面改善逐步兑现及市占率持续提升的龙头，短期推荐小菜园、古茗、三峡旅游、学大教育、华住集团-S、行动教育、东方甄选、新东方-S、亚朵、百胜中国、美团-W、携程集团-S、中国中免、海底捞、长白山等组合。 风险包括需求及政策不及预期、竞争加剧、天气油价扰动、扩张并购回报不足及资金风格变化。

主要观点

• 行业投资评级为优于大市（维持），核心判断假期出行总体平稳，优选基本面质优龙头。

• 假期港股回调、中概平稳：港股消费者服务跌2.40%、中信港股通跌1.91%，美股SPY/QQQ/XLY分别涨2.16%/2.69%/2.65%而KWEB仅涨0.12%；刚需K12教育龙头与连锁餐饮居前（小菜园+4.30%、新东方-S+3.9%），节后首日古茗涨4.6%、东方甄选涨3.1%。

• 国内出行量在高基数下保持韧性、总量符合预期：10月1—7日跨区域流动21.42亿人次、日均3.06亿，较2025年8天假期日均+0.6%；铁路+12.7%、水路+7.1%、公路-0.3%、民航基本持平、自驾-1.4%，铁路明显优于航空。

• 天气与油价扰动出行方式分化：南方前雨后晴影响航班，800公里（含）以下航线燃油附加费相比同期提高30元、800公里以上提高50元，抑制部分民航需求。

• 出入境增速较五一提速、优于节前官方预测：10月1—7日出入境1546.2万人次、日均220.9万、同比+6.7%，高于预测215万人次约2.7%；内地居民出境444.4万人次、+9.3%，外国人入境68.2万人次、+5.4%（免签50.5万人次、+9.2%）；欧洲订单占比约为平日1.5倍、新西兰订单同比翻倍。

• 假期延长催生长线错峰：“请3休13”下携程国内8天及以上行程占比由2024年不足6%升至超10%、平均停留约3.9天，出境8天以上占比由约29%升至约42%；峰值日订单／日均1.75倍低于2024年2.0倍、2025年2.4倍，错峰压制高峰提价，量的韧性不等同价格与利润同步修复。

• 海南免税量增价减：10月1—7日销售8.55亿元、日均1.22亿元、同比+3.51%，购物12.3万人次、日均同比+14.38%；客单价约6951元、同比-9.50%，受苹果手机无法使用政府消费券、价差缩小拖累，服饰、首饰品类维持良好增长。

• 酒店行业平稳回落、结构分化：10月1—7日全国日均入住率60.8%（-0.7个百分点）、ADR 282.15元（-2.9%）、RevPAR 177.68元（-3.3%）；一线城市RevPAR基本持平、新一线/二线分别-4.9%/-4.7%，豪华型-11.9%、高档型-8.4%；龙头较去年8日日均预计同比平稳或增长。

• 景区总体平稳、天气扰动分化：黄山接待20.66万人次、同比+3.1%，祥源旗下景区日均客流、营收+3.29%/+3.59%；长江三峡游轮发船110艘次、为2025年同期95.7%，客运量3.31万人、同比-1.7%，高端豪华游轮预计优于经济型；长白山、峨眉山A、中青旅、天目湖预计同比下滑。

• 本地消费韧性突出：国庆前6天78个商圈客流+2.5%、营业额+4.7%，低于2025国庆的+8.8%/+6.0%及今年五一前4天的+5.0%/+5.3%；上海线上线下消费+9.9%、广州重点餐饮+6.3%、杭州消费+1.3%、宜昌商业综合体销售+3.89%。

• 投资策略：Q2以来社零偏弱、暑期出行增速放缓使市场预期理性，实际数据总体符合预期、延续量增价弱与结构分化；旺季数据尚不足以推动板块信心趋势性改善，但部分龙头估值已回落低位，优选基本面改善逐步兑现及市占率持续提升的龙头，关注季节性旺季催化并跟踪低位政策敏感标的。

• 风险提示：需求及政策不及预期、竞争加剧、天气油价扰动、扩张并购回报不足及资金风格变化；另有宏观系统性风险、国企改革节奏低于预期、并购整合与商誉减值风险、扩张速度不及预期。

论述逻辑

• 假期实际数据披露（交通部：跨区域流动21.42亿人次、日均较2025年8天假期+0.6%）→ 总量符合预期但方式分化：铁路+12.7%显著强于基本持平的民航，南方天气与燃油附加费上调（800公里以下+30元、以上+50元）及自驾-1.4%构成拖累 → 出入境同比+6.7%较五一提速、长线出境占比提升 → “请3休13”使需求向两周分摊，峰值日订单／日均1.75倍低于2024年2.0倍、2025年2.4倍，量的韧性不等于价格与利润同步修复 → 细分行业量价分化：免税量增价减（客单价-9.50%）、酒店RevPAR-3.3%且各档次均下滑、景区受天气与限流扰动、本地消费商圈营业额+4.7%彰显韧性 → 报告据此判断旺季数据尚不足以推动板块信心趋势性改善 → 但Q2以来社零偏弱、暑期增速放缓已使市场预期理性，部分龙头估值回落低位，叠加稳地产政策持续推进有望为居民信心与消费意愿修复创造条件 → 最终落脚于优选基本面改善逐步兑现及市占率持续提升的龙头，并关注季节性旺季催化与低位政策敏感标的。

关键展望

• 酒店龙头假期较去年8日日均预计同比平稳或增长；行业景气度拐点仍待验证。

• 细分行业量价与区域表现分化，趋势性修复仍待验证。

• 伴随稳地产政策持续推进，有望为长期居民信心和消费意愿修复创造一定条件。

• 后续关注季节性旺季催化，并跟踪低位政策敏感标的。

• 风险点：需求及政策不及预期、竞争加剧、天气油价扰动、扩张并购回报不足及资金风格变化。

推荐标的

• 行业投资评级：优于大市（维持评级）。

• 短期推荐组合：小菜园、古茗、三峡旅游、学大教育、华住集团-S、行动教育、东方甄选、新东方-S、亚朵、百胜中国、美团-W、携程集团-S、中国中免、海底捞、长白山等。

• 重点公司盈利预测表覆盖中国中免、海南机场、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、亚朵、君亭酒店、同庆楼、广州酒家、海底捞、锅圈、百胜中国、绿茶集团、蜜雪集团、古茗、小菜园、遇见小面、美团-W、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺、天目湖、峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、长白山、科锐国际、北京人力、BOSS直聘、同道猎聘、东方甄选、新东方-S、行动教育、华图山鼎、学大教育、中国东方教育、天立国际控股、卓越教育集团、三峡旅游、丽江股份等，投资评级均为优于大市，收盘价截至2026/10/07；报告未给出目标价。

关键图表

图1. 地 方 零售 餐饮 : 国庆 假期 上 海 线 上 线 下 消费 同比 +9. 9%， 广 州 重点 餐饮 同比 +6. 3%， 杭 州 消费 +1. 3%， 宜 昌 商业 综合 体 销 售 +3. 89%。