高盛 中国生物制药（1093.HK）：业绩回顾：1Q成品药恢复增长，API及许可收入确认拖累盈利

原标题：Goldman Sachs CSPC Pharma （1093.HK）： Earnings Review： Finished drugs back to growth in 1Q； earnings dragged by API and booking of license income

摘要

高盛发布中国生物制药（1093.HK）业绩回顾报告，指出1Q成品药恢复增长，但API业务和许可收入确认拖累整体盈利。报告维持买入评级，目标价未变。1Q收入同比增长约5%，其中成品药收入增长约8%，API收入下降约10%。净利润同比下降约15%，主要因API毛利率下降和许可收入确认时间差。报告认为成品药增长趋势可持续，但API业务短期承压。

主要观点

• 1Q成品药收入同比增长约8%，恢复增长态势，主要受肿瘤和心血管产品驱动。
• API业务收入同比下降约10%，毛利率下降约5个百分点，因竞争加剧和成本上升。
• 许可收入确认约1亿元，低于去年同期，导致净利润同比下滑约15%。
• 公司维持全年收入增长约10%的指引，但高盛认为API业务可能继续拖累。
• 肿瘤产品线中，某新药销售额同比增长约20%，成为主要增长动力。
• 心血管产品受益于集采中标，收入同比增长约12%。
• 研发费用率稳定在约15%，重点推进多个临床后期项目。
• 管理层预计2Q成品药增长加速，但API业务仍面临压力。
• 高盛维持买入评级，目标价8.5港元，基于2026年PE约20倍。
• 风险包括API价格进一步下跌、新药审批延迟。

论述逻辑

高盛从1Q业绩出发，观察到成品药收入恢复增长（+8%），但API收入下降（-10%）和许可收入确认减少（同比少约1亿元）导致净利润下滑（-15%）。报告认为成品药增长由肿瘤和心血管产品驱动，且趋势可持续；但API业务受竞争和成本影响短期难改善。因此，高盛维持买入评级，认为成品药增长足以抵消API拖累，但下调了全年盈利预测约5%。

关键展望

• 报告明确提到2Q成品药增长可能加速，但未给出具体数字。
• API业务全年可能继续承压，但未给出具体时间窗口。
• 新药审批进展是未来催化剂，但未明确时间。
• 风险包括API价格下跌、新药审批延迟。

推荐标的

• 中国生物制药（1093.HK）：买入，目标价8.5港元。理由：成品药恢复增长，估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。