瑞银全球策略：沃什 vs 伯南克美联储——未来利率波动更大？

原标题：UBS Global Strategy：Warsh vs Bernanke Fed~More volatile rates ahead？

摘要

瑞银认为，若凯文·沃什接任美联储主席，政策利率波动性可能加大，因其主张回归以政策利率为核心、减少渐进主义的“制度变革”。相比之下，伯南克时代的渐进主义有助于稳定长期利率预期。自特朗普总统1月底提名沃什以来，黄金价格已下跌约14%。瑞银预计美国国债收益率曲线将面临趋平压力，30年期利率在4.95%水平可能吸引价格敏感买家。瑞银对沃什的近期政策变化持怀疑态度，但认为其听证会可能提供长期政策意图线索。瑞银预计美联储将在2027-28年增加国债购买，2027年每月约400亿美元，2028年每月约500亿美元。

主要观点

• 沃什主张回归以政策利率为主要工具、减少渐进主义的制度，而伯南克认为渐进主义有助于美联储影响长期利率。
• 伯南克在《21世纪货币政策》中描述“冷火鸡策略”为FOMC每次会议一次性调整至最佳利率。
• 伯南克在《勇气行动》中写道，1994年FOMC同意5年后发布完整会议纪要后，讨论的“质量和自发性”受损。
• 瑞银认为，美国利率预期和/或期限溢价的上升将对美国经济产生通缩效应。
• 自特朗普1月底提名沃什以来，黄金价格下跌约14%。
• 资产负债表缩减需要时间，州长米兰强调决策后可能需要一年多时间。
• 瑞银于2025年9月平仓美国5s30s陡化交易，预计趋平压力将持续。
• 美国30年期利率在4.95%水平，预计价格敏感买家将重新出现。
• 历史上，美国收益率曲线在正面增长和通胀意外时倾向于熊市趋平。
• 瑞银预计沃什将在6月FOMC前宣誓就职，但对近期变化持怀疑态度。
• 沃什明确表示不相信“前瞻指引”，认为2021-22年错误因“告诉全世界”点阵图和利率预测而“加剧”。
• 沃什拒绝提供利率指引，并表示美联储需要评估AI生产力浪潮。
• 瑞银因预期沃什更偏鸽派而平仓SOFR 2026年9月-2027年9月-2028年9月蝶式交易。
• 伯南克在2005年确认听证会上支持提高透明度，但未量化长期价格稳定定义；2012年FOMC首次宣布2%通胀目标。
• 耶伦在2013年确认听证会上支持开放和透明，2021年作为财长听证会主张“大行动”。
• 瑞银预计2027年国债购买量升至每月约400亿美元，2028年升至每月约500亿美元。
• 州长米兰强调监管改革实施可能需要一年多时间。

论述逻辑

瑞银从沃什与伯南克的政策理念对比出发：伯南克渐进主义稳定长期利率预期，而沃什主张回归利率工具、减少前瞻指引。特朗普提名沃什后，黄金下跌14%反映市场预期政策变化。瑞银认为利率预期上升将产生通缩效应，且收益率曲线可能趋平。沃什听证会提供政策意图线索，但近期变化有限。资产负债表缩减缓慢，瑞银预计未来几年国债购买增加。

关键展望

• 沃什可能在6月FOMC前宣誓就职，但近期政策变化有限。
• 沃什听证会可能提供长期政策意图线索。
• 瑞银预计美国收益率曲线趋平压力持续。
• 瑞银预计2027-28年国债购买量增加。
• 报告未明确给出未来利率路径或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Fed chairs and inflation measures

Figure 2: Fed chairs, US rates and equities

Figure 3: Decomposition of US 2yr, S&P 500 and term start of Fed chairs

Figure 4: Decomposition of US 10y, S&P 500 and term start of Fed chairs