免税烟草新政落地，夯实中烟香港独家经营优势

摘要

《境内免税市场烟草制品管理办法》于2026年7月1日起正式实施，重塑了免税烟草市场的准入、流通与处罚体系，明确加热烟草、电子烟等新型烟草禁止进入免税市场，并确立中烟国际为唯一国营批发主体。 新规通过产品目录、二维码全流程追溯及官方线上交易平台，大幅抬高行业合规门槛，清理了原有的多层批发中间商与灰色渠道。 报告认为，该独家批发资质形成了强有力的政策壁垒，规范了市场经营秩序并稳定了渠道盈利空间，长期利好中烟香港的业务稳健经营。 在行情方面，2026年7月20日至24日，申万轻工制造下跌2.22%，纺织服饰下跌4.20%，分别跑输沪深300指数4.87和6.85个百分点。 行业数据方面，截至7月24日软体家居上游TDI现货价为16450元/吨，双铜纸、双胶纸、箱板纸、白卡纸每吨毛利分别为-602.29、-570.86、+348.19、-336.78元。 此外，顾家家居拟向间接控股股东盈峰集团定增募资不超过19.97亿元，用于智能家居等项目。

主要观点

• 《境内免税市场烟草制品管理办法》于2026年7月1日起须遵守，该法规旨在规范免税烟草制品经营秩序，核心针对企业经营不规范、来源不明等问题。

• 新规明确加热烟草、电子烟等新型烟草禁止进入免税市场，并确立供货、批发、零售三级分层体系，确定中烟国际为唯一国营批发主体。

• 新版管理办法从准入、流通、处罚三大板块重塑监管体系，通过核减或停止下达计划并联动多部门联合执法，监管惩戒力度显著加强。

• 新规重构行业准入规则，从源头清理多层批发中间商，严查场外私下交易等行为，稳定渠道合理盈利空间，形成政策壁垒。

• 新规明确中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资质的合规批发主体，长期利好中烟香港业务稳健经营。

• 2026年7月20日至24日，申万轻工制造下跌2.22%，纺织服饰下跌4.20%，分别跑输沪深300指数4.87pct和6.85pct。

• 截至2026年7月24日，软体家居上游TDI现货价为16450元/吨。

• 纸类毛利方面，截至2026年7月24日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-602.29/-570.86/+348.19/-336.78元/吨。

• 2026年6月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1285.3亿元，同比+3.9%；出口金额同比+3.2%。

• 顾家家居拟向间接控股股东盈峰集团发行不超过1.04亿股，募集资金总额不超过19.97亿元。

论述逻辑

• 新规出台背景源于免税烟草市场存在经营不规范、境外来源不明、物流追溯缺失等问题，亟需专项政策治理。

• 为解决上述问题，新规从准入、流通、处罚三大板块入手，实行产品目录、二维码全流程追溯和官方线上交易平台监管。

• 监管闭环直接确立了中烟国际唯一的国营批发主体地位，清退了冗长的第三方中间商，从而夯实了中烟香港的独家经营优势。

关键展望

• 报告认为新规将稳定渠道合理盈利空间，长期利好中烟香港业务稳健经营。

• 行业评级为“增持”，即预计未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。

推荐标的

• 报告提及中烟香港将长期受益于新政落地，但未明确给出具体评级或目标价。

关键图表

图1. 图表 1: 《境内免税市场烟草制品管理办法》主要管理措施的内容及作用6

图2. 图表 12: 房屋住宅竣面积累计值及同比（万平方米）

图3. 图表 21: 浆纸系价格14

图4. 当月服帽针纺织品社额及同比变化（亿元%）17

图5. 报告关键图表（第10页）

图6. 纸价格变化

图7. 文化用纸企业库存

图8. 表 35: 当月服装及衣着附件出金额及同比变化（万美

图表 8