瑞银：梅赛德斯-奔驰集团（MBGn.DE）一季度业绩超预期，全年指引确认

原标题：UBS Mercedes~Benz Group AG（MBGn.DE）Q1 beat， FY guide confirmed

摘要

瑞银发布对梅赛德斯-奔驰集团（MBGn.DE）的一季度业绩快评。公司调整后EBIT较市场预期高出12%，但报告EBIT包含额外2亿欧元重组费用及3亿欧元计划出售Athlon的收益。汽车部门EBIT利润率4.1%，好于此前电话会中3-4%的指引，但存在供应商结算和保修项目等噪音，整体影响大致中性。厢式货车部门调整后EBIT利润率10.1%，符合指引。金融业务小幅超预期，得益于健康的收购利润率。自由现金流因强劲的营运资本支撑超预期约4亿欧元，尽管有约10亿欧元重组现金支出。公司确认了所有2026年全年目标，但强调地缘政治紧张局势为主要风险，目前对业务无实质性影响。瑞银维持中性评级，12个月目标价57欧元。投资者反应预计积极，但油价/中东危机持续时间的不确定性使共识预期无重大变化。

主要观点

• 一季度调整后EBIT为17.73亿欧元，较市场共识12%超预期，主要来自汽车部门利润率改善。
• 报告EBIT包含2亿欧元重组费用和3亿欧元计划出售Athlon的收益，整体影响被瑞银视为“洗平”。
• 汽车部门EBIT利润率4.1%，高于此前电话会指引区间3-4%，但存在供应商结算和保修项目等一次性因素。
• 厢式货车部门调整后EBIT利润率10.1%，符合公司指引。
• 金融业务调整后EBIT为9.33亿欧元，较共识高19%，主要受益于健康的收购利润率。
• 工业自由现金流18.57亿欧元，较共识高31%，尽管有约10亿欧元重组现金支出，但营运资本强劲（主要来自应付账款，预计部分逆转）。
• 研发资本化带来净正面影响2.44亿欧元，资本化率38%。
• 中国一季度表现疲弱，公司视为低谷，预计未来几个季度在新产品推动下动能改善。
• 公司确认所有2026年全年目标，地缘政治紧张局势被列为主要风险，但迄今无实质性影响。
• 瑞银预计投资者对一季度超预期和全年指引重申反应积极。
• 油价/中东危机持续时间的不确定性使共识预期短期内无重大变化。

论述逻辑

报告从一季度业绩超预期出发，逐项分析各业务板块表现：汽车部门利润率超指引但含噪音，厢式货车符合预期，金融业务小幅超预期，自由现金流因营运资本强劲超预期。随后指出中国业务已见底，全年指引确认，但地缘政治风险需关注。最终结论是业绩正面但不确定性仍存，维持中性评级。

关键展望

• 公司确认所有2026年全年目标，但地缘政治紧张局势为主要风险，目前无实质性影响。
• 中国一季度为低谷，预计未来几个季度在新产品推动下动能改善。
• 油价/中东危机持续时间的不确定性使共识预期短期内无重大变化。
• 瑞银未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 梅赛德斯-奔驰集团（MBGn.DE）：12个月评级为中性（CBE），12个月目标价57.00欧元，2026年4月28日收盘价49.03欧元。

关键图表

• Key Metrics Q1 2026 (€m)
• Highlights (€m) 12/23-12/30E
• Profitability/valuation 12/23-12/30E
• Forecast returns
• Company Description
• Valuation Method and Risk Statement
• Quantitative Research Review
• Required Disclosures
• Global Equity Rating Definitions
• Company Disclosures
• Price Target History