野村：外汇洞察：美伊协议空间扩大——策略交易

原标题：Increased scope for a US-Iran deal – strategy trades

摘要

野村认为，周末以来美伊谈判信号更加积极，美国重新打开霍尔木兹海峡的概率上升，但短期协议失败风险仍未消除。报告据此进一步调整外汇和利率策略：在亚洲外汇中，上调做空美元兑人民币的信心至4/5，新建做空美元兑台币交易，维持做多新加坡元兑印尼盾和做多欧元兑印度卢比，同时对做多欧元兑菲律宾比索获利了结。在G10外汇中，报告对做多欧元兑瑞典克朗获利了结，但维持做多瑞郎兑日元、做多欧元兑英镑和做多美元兑加元。利率方面，报告维持高信心接收韩国2年远期2年NDIRS，并维持接收新加坡Jun-1y SORA。核心逻辑是，如果美方把伊朗收费、浓缩铀等争议推迟处理，风险资产和亚洲货币有进一步修复空间；若美国要求这些问题在海峡重开前解决，伊朗可能继续僵持，风险情景仍会反复。

主要观点

• 报告的总判断是，美伊达成某种近端安排、从而重新开放霍尔木兹海峡的概率较5月22日进一步上升。特朗普称和平协议已“大体谈妥”并可能很快宣布重开海峡，伊朗方面也提到先以谅解备忘录结束战争、再在30至60天内推进更广泛协议。野村因此把策略从此前的降低亚洲外汇空头信心，进一步转向更积极地表达风险修复和美元走弱方向。

• 尽管消息面改善，报告仍强调协议失败风险不可忽视。美国方面不愿接受伊朗对海峡设置收费体系，且美国封锁会在协议达成前保持；伊朗则坚持海峡继续由伊朗管理，最高领袖也坚持浓缩铀留在伊朗境内。真正决定市场方向的是这些争议是否被推迟到海峡重开之后处理：若被推迟，风险资产和亚洲货币更容易上涨；若必须先解决，谈判可能继续卡住。

• 亚洲外汇的核心调整是提高做空美元兑人民币的信心。野村把做空美元兑人民币的信心从3/5上调至4/5，维持8月底6.60目标，预期约3%收益。理由包括美元兑人民币对美元下跌更敏感、美元兑人民币中间价继续下移、在岸企业因出口强劲和人民币升值预期继续结汇、中美关系背景更具建设性、以及人民币在四套估值模型下平均低估9.5%、生产率调整后实际有效汇率低估19.3%。

• 报告新建做空美元兑台币交易，信心等级为3/5，目标为9月底30.5，预期约3%收益。台币受益于潜在美伊协议带来的美元走弱和风险偏好改善，也受人民币升值预期牵引；同时，台湾虽然受能源冲击影响较大，但战争以来在亚洲除日本外货币中表现较强，科技板块韧性明显。AI需求和资本开支仍是台币基本面的重要支撑，野村经济团队已把2026年台湾GDP增速预测从8.0%上调至8.4%。

• 野村维持做多新加坡元兑印尼盾，信心4/5。印尼盾仍面临多重中期压力，包括印尼计划通过新的国家机构集中管理棕榈油、煤炭和铁合金等自然资源出口，可能削弱外资信心和FDI前景；S&P可能在6月至7月把印尼评级展望转为负面；财政前景依然严峻；印尼央行尽管加息50bp但表态偏鸽；央行授权和独立性讨论增加不确定性；二季度经常账户季节性趋弱，指数权重调整也可能维持外资流出压力。

• 新加坡元被认为仍有相对优势。新加坡一季度最终GDP同比增速从初值4.6%大幅上修至6.0%，政府维持2026年2%-4%的GDP增长预测；虽然4月核心通胀低于预期，但金管局仍认为通胀风险偏上行。野村预计，在美国金融条件暂时稳定和新加坡宏观背景强劲的情况下，金管局7月可能再次小幅提高新元名义有效汇率政策斜率。

• 做多欧元兑印度卢比维持3/5信心，但报告把止损下调至110.5，以便为印度央行干预留出空间。野村继续认为印度卢比中期相对跑输，原因是印度央行在美元下跌时可能持续买汇补充被消耗的外汇储备。报告估算，自2026年3月以来，印度央行已卖出265亿美元即期储备，2026年3月短期远期空头账面扩大254亿美元；同时印度组合资金吸引力偏弱，5月1日至21日股票和债券外资合计流出21亿美元。

• 菲律宾比索方向上，报告对做多欧元兑菲律宾比索获利了结，把信心降至2/5。菲律宾比索自伊朗战争以来兑美元贬值约6.1%，若美伊协议落地，市场对海外劳工汇款的预期可能改善，加上菲律宾央行对汇率政策较为放任，美元兑菲律宾比索可能短期下行，带来菲律宾比索阶段性跑赢。但中期看，经常账户赤字扩大、本地外币存款流出和政治不确定性仍会压制菲律宾比索。

• G10外汇中，野村维持做多瑞郎兑日元作为最高信心交易之一，认为若中东紧张缓和，欧洲货币会受益于能源价格潜在回落，而美元兑日元已从近期高位回落，降低日本财务省短期干预风险。报告维持做多欧元兑英镑，理由是中东议题淡化后本地周期故事重新重要，英国软劳动力市场和近期通胀数据可能使英国央行不再加息，而欧洲央行仍倾向继续加息。报告对做多欧元兑瑞典克朗获利了结，并维持做多美元兑加元，认为美国相对加拿大的经济前景改善会推高利差。

• 利率策略方面，亚洲市场在美伊冲突结束希望下出现 relief rally。野村认为，即使油价难以回到战前水平，协议仍应降低部分国家的加息溢价。韩国和印度是亚洲市场中加息定价最多的两个市场，韩国未来12个月约定价100bp加息，印度未来四次会议也接近100bp；野村更偏好韩国，因为韩国央行不太可能一次性大幅加息，且财政和债券供需环境受WGBI资金流支持更好。报告维持高信心接收韩国2年远期2年NDIRS，目标3.75%，并维持接收新加坡Jun-1y SORA，预计SORA定盘均值约1.1%。

论述逻辑

美伊双方释放积极信号，霍尔木兹海峡重开概率上升 → 若争议问题被推迟处理，油价和风险溢价有望回落，美元走弱和风险资产反弹概率增加 → 亚洲货币中人民币、台币和新加坡元具备更清晰受益路径，印尼盾、印度卢比和菲律宾比索仍受本地基本面拖累 → 野村上调做空美元兑人民币信心、新建做空美元兑台币、维持做多新加坡元兑印尼盾和欧元兑印度卢比，同时对欧元兑菲律宾比索获利了结 → G10中维持瑞郎兑日元、欧元兑英镑和美元兑加元，降低欧元兑瑞典克朗敞口 → 利率上，协议预期压低亚洲部分加息溢价，韩国和新加坡接收利率头寸仍具吸引力 → 若美国坚持在海峡重开前解决收费和浓缩铀问题，伊朗可能继续僵持，所有风险修复交易需要重新评估。

关键展望

• 美伊协议展望：野村继续认为美国最终能够重新打开霍尔木兹海峡，但具体路径取决于美国是否把伊朗收费、浓缩铀等争议推迟到后续阶段。若争议被推迟，风险资产可能进一步上涨，美元可能走软，亚洲部分货币有恢复空间；若美国要求先解决这些条件，伊朗可能继续拖延并拒绝与美国达成协议。

• 人民币展望：报告维持8月底美元兑人民币6.60目标，并把做空美元兑人民币信心上调至4/5。人民币升值逻辑来自美元下行敏感度更高、每日中间价继续走低、企业美元收入结汇、中美关系更具建设性，以及人民币仍显著低估。主要风险是美元重新走强或美伊谈判失败导致风险偏好逆转。

• 台币展望：报告新建做空美元兑台币，目标9月底30.5，信心3/5。若霍尔木兹海峡重开、能源价格回落、美元走弱，台币有望受益；AI需求、TSMC资本开支和台湾半导体本地供应链仍支持基本面。野村预计台湾2026年GDP增速为8.4%，高于此前8.0%。

• 新加坡和印尼展望：报告维持做多新加坡元兑印尼盾，目标8月底14200，信心4/5。新加坡增长和通胀背景支持金管局7月再次小幅提高S$NEER政策斜率；印尼则受资源出口集中管理计划、潜在评级展望下调、财政压力、央行独立性疑虑和外资流出压力拖累。

• 印度、菲律宾和G10展望：野村维持做多欧元兑印度卢比，目标8月底113，但把止损下调至110.5；对做多欧元兑菲律宾比索获利了结，因美伊协议可能带来菲律宾比索短期反弹。G10中维持做多瑞郎兑日元、欧元兑英镑和美元兑加元，对欧元兑瑞典克朗获利了结；若美国鹰派预期因油价回落而消退，报告也考虑把加元空头腿切换到欧元兑加元。

• 利率展望：野村认为美伊协议会削弱亚洲部分市场的加息溢价。韩国和印度加息定价最高，但野村更看好韩国接收方向，维持接收韩国2年远期2年NDIRS，目标3.75%、信心4/5；新加坡维持接收Jun-1y SORA，预计SORA定盘均值约1.1%，前端接收仍有较好carry。香港方面维持支付Jun-10y HK IRS，信心3/5。

推荐标的

• 做空美元兑人民币：信心从3/5上调至4/5，目标8月底6.60，理由是美伊协议概率上升带来美元走弱和亚洲货币修复，人民币还受中间价下移、企业结汇和估值低估支持。

• 做空美元兑台币：新建交易，信心3/5，目标9月底30.5，理由是潜在美伊协议、美元走弱、人民币升值牵引、AI需求和台湾2026年GDP预测上调共同支持台币。

• 做多新加坡元兑印尼盾：维持信心4/5，目标8月底14200，理由是新加坡增长和政策背景稳健，而印尼面临资源出口集中管理、评级、财政、央行独立性和外资流出等压力。

• 做多欧元兑印度卢比：维持信心3/5，目标8月底113，同时止损下调至110.5，理由是印度央行补储需求和组合资金流出继续压制印度卢比。

• 做多瑞郎兑日元、欧元兑英镑、美元兑加元：分别维持4/5、3/5、3/5信心；其中瑞郎兑日元是较高信心交易，欧元兑英镑受英国央行可能不再加息和欧洲央行偏鹰支撑，美元兑加元受美国相对加拿大经济改善支撑。

• 利率策略：维持接收韩国2年远期2年NDIRS，目标3.75%、信心4/5；维持接收新加坡Jun-1y SORA，目标1.20%、信心3/5；维持支付香港Jun-10y IRS，目标50bp收益、信心3/5。

关键图表

图1. 图表