2026-09-29 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银欧洲科技硬件：聚焦AI份额赢家：ASML、ASMI与意法半导体仍为首选

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摘要

瑞银在2026年三季度业绩发布前对欧洲半导体板块维持建设性观点，认为尽管AI投资情绪波动、更高债券收益率引发部分降杠杆，板块仍有吸引力机会，但相较过去12个月奏效的广泛布局，当前更强调精选，偏好市场份额明确提升且具备结构性AI需求敞口的公司。首选ASML、ASMI与STMicroelectronics，预计2027-28年三者较共识EPS有7-20%上行空间；报告认为共识持续低估AI支出的持续性与广度，瑞银对多数覆盖公司2027-28年EPS预测高于共识逾10%，维持ASML、ASM International与Technoprobe买入评级。模拟芯片上行周期延续但需精选，AI基建、工业自动化与汽车补库构成支撑，而中国汽车需求持续疲弱可能限制上行幅度，STM为板块首选、2027年EPS估计高于共识约20%。电信设备维持低配：Ericsson毛利率持续承压，Nokia面临类似行业动态但AI驱动光网络提供部分对冲，且本季光需求或带来一定上行；Nordic Semis经2025-26年大幅重估、直接AI敞口有限，被认为存在下行风险。 UBS Evidence Lab分销商库存热力图显示，2025年9月STM MCU占跟踪分销商MCU总库存21.6%，高于数据集18%的历史均值。关键验证点包括ASMI于10月27日、STM于10月29日公布的三季报：ASMI Q3收入指引约11亿欧元（固定汇率环比+10%、同比+40%），STM Q3销售指引中值37亿美元（同比+16%、环比+6.2%），瑞银预计STM Q4毛利率指引约38.5%、Q4 EBIT或高于共识约10%。

主要观点

瑞银对三季度业绩前的欧洲半导体板块保持建设性，但相较过去12个月的广泛布局更强调精选，偏好市场份额明确提升和结构性AI需求敞口的公司。

首选ASML、ASMI与STMicroelectronics，预计2027-28年较共识EPS有7-20%上行空间。

半导体设备：AI驱动的产能扩张继续支撑强劲的WFE周期，共识低估AI支出的持续性与广度，瑞银对多数覆盖公司2027-28年EPS预测高于共识10%以上，维持ASML、ASM International与Technoprobe买入评级。

模拟芯片上行周期延续但需精选：AI基建、工业自动化与汽车补库构成支撑，而中国汽车需求持续疲弱可能限制上行幅度；STM为首选，2027年EPS估计高于当前共识约20%。

电信设备维持负面看法：Ericsson毛利率承压，Nokia面临类似行业动态但AI驱动光网络提供部分对冲，且本季光需求或带来一些上行空间。

组合定位：ASML仍是首选，其次为ASMI与STM；Nordic Semis经2025-26年大幅重估且直接AI敞口有限，存在下行风险；整体低配电信设备，Ericsson为最不看好标的。

UBS Evidence Lab库存热力图显示：2025年9月STM MCU占跟踪分销商MCU总库存的21.6%，高于数据集18%的历史均值，提示STM MCU过度备货或可能获得了份额。

ASMI：Q3'26收入指引约11亿欧元（固定汇率环比+10%、同比+40%）；瑞银预测FY27E集团收入增长36%高于共识29%，FY28E增长33%高于共识19%，对应EPS 2027E高于共识10%、2028E高于共识20%。

ASMI当前交易于7.9倍12个月远期EV/Sales，高于其10年平均的5.7倍。

STM：Q3'26销售指引中值37亿美元（同比+16%、环比+6.2%，正常季节性约+7%）；瑞银预测硅光子收入2027E约20亿美元、2028E约25亿美元，数据中心总收入2027E约25亿美元（约占集团销售14%，高于管理层well above $2bn目标）、2028E升至约38亿美元（约19%）。