浙商证券 冯翠婷 行业研究 行业点评 传媒行业2025年报及2026年一季报业绩综述报告：25年及26Q1业绩持续向好，但估值承压

摘要

2025年传媒行业业绩同比显著改善，录得总营收5301.88亿元（同比增长4.88%）、归母净利润269.33亿元（同比增长41.36%），扣非后归母净利润达202.45亿元（同比增长18.23%）。 26Q1延续改善态势，实现总营收1291.65亿元（同比增长3.11%），归母净利润108.45亿元（同比下跌3.03%）。 细分板块中，游戏板块归母净利润超跌反弹至133.11亿元（同比增长171.27%），出版板块营收1294.25亿元、归母净利润139.30亿元维持稳健。 2025年行业经营活动净现金流676.86亿元同比大增32.98%，且总体股息支付率达60.37%。 当前头部游戏公司26年PE估值约13~15x，建议关注具备丰富产品储备的游戏龙头以及AI等相关受益标的。

主要观点

• 2025年传媒行业整体业绩显著改善，营收与归母净利润均实现增长。

• 26Q1行业总营收延续增长，但归母净利润受高基数影响同比微跌。

• 2025年扣非净利润保持稳健增长。

• 2025年经营活动净现金流大幅反弹。

• 行业毛利率及净利率在2025年实现回升。

• 游戏板块业绩超跌反弹，归母净利润大幅增长。

• 出版板块整体营收微跌但归母净利润实现增长。

• 2025年行业分红金额较高，数字媒体、广告营销和出版板块位居前三。

• 2026年以来行业公司回购金额可观，但高管呈净减持状态。

论述逻辑

• 2025年传媒行业营收与利润双增、现金流大幅改善 → 行业整体盈利分布优化（扭亏公司增多）→ 但细分板块分化明显（游戏超跌反弹，出版稳健，广电和影视院线连亏）→ 头部游戏公司估值仅13~15x存在吸引力 → 叠加2026年重大体育赛事与AI流量争夺催化 → 给予行业“看好”评级并建议关注相关细分龙头标的

关键展望

• 看好具备丰富产品储备的游戏龙头公司及相应的新品上线表现。

• 2026年密集的重大体育赛事有望带动广告营销板块需求。

• 看好线下渠道完备和垂类内容优势明显的出版公司。

• 看好AI全产业链布局及向算力业务转型的相关公司。

推荐标的

• 建议关注游戏板块相关标的：腾讯控股、世纪华通、巨人网络、完美世界、恺英网络、三七互娱、吉比特。理由：头部公司26年PE估值约13~15x，且具备丰富新品储备。

• 建议关注广告营销板块相关标的：分众传媒、蓝色光标、三人行、易点天下。理由：营销热点密集及大厂争夺AI流量带动品牌露出需求。

• 建议关注出版板块相关标的：中信出版、南方传媒、中原传媒。理由：板块维持高分红，且看好相关渠道和内容优势。

• 建议关注AI相关标的：昆仑万维、三人行、华策影视、平治信息、顺网科技。理由：AI全产业链布局或算力业务转型。