夏路路 苏燕妮 邵浩岚 公司研究 业绩点评 满帮集团（YMM）：收入大幅上调，关注订单与结构

摘要

华泰证券点评满帮集团 2Q26 业绩并维持买入评级，目标价 16.20 美元（前值 16.7 美元）。 2Q26 总收入 33.8 亿元、同比+4.4%，超 Visible Alpha 预期 7.9%；Non-GAAP 归母净利润 14.2 亿元、同比+6.5%，超预期 10.0%；经营利润 14.9 亿元、同比+30.4%，超预期 23.2%。 履约订单 6,850 万单（同比+12.7%）、平均货主 MAU 357 万（同比+12.8%），履约率升至 47%（同比+6.3pct），订单中位匹配时间首次缩短至 5 分钟。 收入结构优化推动毛利率升至 72.6%（同比+10.9pct）、经营利润率 43.9%（同比+8.8pct）。 公司指引 3Q26 收入 33.2-34.2 亿元（中值同比基本持平），宣布 3Q26 每 ADS 派息 0.084 美元（约 8,750 万美元）并维持 2026 财年约 4 亿美元股东回报目标。 华泰预计 26-28 年收入 125/152/186 亿元、调整后归母净利润 52/69/86 亿元，参考可比公司 26 年平均 16.9 倍 PE 给予 22 倍 PE，对应目标价 16.2 美元。

主要观点

• 2Q26 业绩全面超预期：总收入 33.8 亿元、同比+4.4%，超 VA 预期 7.9%；经营利润 14.9 亿元、同比+30.4%，超预期 23.2%；Non-GAAP 归母净利润 14.2 亿元、同比+6.5%，超预期 10.0%。

• 平台需求稳健：履约订单 6,850 万单（同比+12.7%），平均货主 MAU 357 万（同比+12.8%、超 VA 预期 4.3%）；履约率升至 47%、同比提升 6.3pct，订单中位匹配时间首次缩短至 5 分钟。

• 高质量需求与运力同步改善：长途整车订单增速快于平台整体，月活应单司机同比增长近 5%，直客货主履约率超过 65%。

• 交易服务仍是核心主线：收入 17.7 亿元、同比+33.1%，收入占比提升至 52.2%；抽佣渗透率升至 94.7%，所有符合条件城市已完成佣金模式推广。

• 增值服务收入 3.7 亿元、同比下降 24.9%，主要反映信贷业务持续压降；自营与聚合双轨平稳切换有望兼顾当期业绩韧性与长期利润质量。

• 收入结构优化释放盈利弹性：毛利率 72.6%（同比+10.9pct、较 VA 预期高 2.1pct），经营利润率 43.9%（同比+8.8pct、较 VA 预期高 5.5pct），经调整经营利润 15.8 亿元、同比+28.5%。

• 公司指引 3Q26 收入 33.2-34.2 亿元，中值同比基本持平、较 VA 预期高 17.3%；表观增速仍受经纪及信贷业务调整影响，交易服务仍是主要增长动力。

• 股东回报持续兑现：3Q26 每 ADS 派息 0.084 美元、合计约 8,750 万美元，维持 2026 财年约 4 亿美元股东回报目标，分红与核心业务盈利共同增强兑现确定性。

• 盈利预测调整：预计 26-28 年收入 125/152/186 亿元（较前值+6.7%/-3%/-3.2%），调整后归母净利润 52/69/86 亿元（较前值+1.3%/-3.9%/-4.2%），主因经纪业务 26 年好于预期但 27、28 年预计仍处收缩态势。

• 分季度预测：3Q26E 收入 3,387 百万元、调整后净利润 1,461 百万元，毛利率 72%、经营利润率 41%；3Q 因天气原因有所下调，预计 4Q 改善。

关键展望

• 维持买入评级，目标价 16.20 美元（前值 16.7 美元）。

• 评级时间窗口：华泰投资评级基于报告发布日后 6-12 个月内相对基准的回报预期，买入指预计股价超越基准 15% 以上（美股基准为标普 500 指数）。

• 3Q26 收入指引 33.2-34.2 亿元（中值同比基本持平、较 VA 预期高 17.3%）；分季度预测 3Q26E 收入 3,387 百万元、调整后净利润 1,461 百万元，3Q 因天气原因有所下调、预计 4Q 改善。

• 股东回报明确：3Q26 每 ADS 派息 0.084 美元、合计约 8,750 万美元，并维持 2026 财年约 4 亿美元股东回报目标。

• 中期展望：经纪业务 27、28 年预计仍处于收缩态势，表观收入增速仍受经纪及信贷业务调整影响。

• 风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期。

推荐标的

• 满帮集团（YMM US）：买入（维持），目标价 16.20 美元（前值 16.7 美元）。理由：核心交易服务保持高增、经纪业务韧性及收入结构优化释放盈利弹性，叠加数字货运龙头地位与线上化率提升给予估值溢价，按 26 年 22 倍 PE（26E Non-GAAP 净利润 5,183 百万元、美元汇率 6.8、ADS 数量 1,038）得出目标价。

• 可比公司（仅作估值参考，报告未给出评级）：Uber（UBER US，26E PE 23.1 倍）、罗宾逊全球物流（CHRW US，23.1 倍）、京东物流（2618 HK，7.5 倍）、顺丰控股（002352 CH，13.7 倍），平均值 16.9 倍，数据截至 2026 年 8 月 19 日。

关键图表

图1. 图表 1: 估值

图2. 图表 2: 可比公司估值表

图3. 图表 3: 关键财务指标分季度预测