国泰海通 刘一鸣 张觉尹 潘若婵 陈沆 公司研究 首次覆盖 奇瑞汽车（09973）：首次覆盖报告：26H1出口高增，全球化驱动成长

摘要

公司26Q2收入774亿元、同比+5.5%，毛利率16.1%、同比+2.5pct，但归母净利润44亿元、同比-13.0%，主因26H1汇兑损失21亿元（25H1为汇兑收益34亿元）。 出口是核心看点：26H1海外收入990亿元、同比+51.0%、占比69.1%，26M1-M7累计出口111万辆，集团7月成为首个单月出口突破20万辆的中国车企。 全球化产能同步推进，截至2026年6月30日公司拥有全球12家主要生产基地（含3家海外）及覆盖欧洲、南美、非洲、中东的销服网络，2026年还设立巴塞罗那欧洲区域运营中心、启用日产南非罗斯林工厂。 新能源转型加速，26H1新能源销量43万辆、收入593亿元、同比+63.8%，收入占比提升15.8pct至41.4%。 报告预测2026-2028年收入3447/4081/4774亿元、归母净利润202/252/305亿元，对应EPS 3.48/4.33/5.25元、P/E 7.34/5.90/4.86倍。 风险提示为经济增长不及预期、公司新车销量不及预期。

主要观点

• 26Q2收入774亿元、同比+5.5%，乘用车销量70.9万辆、同比+19.1%，对应单车收入10.9万元、同比-1.4万元。

• 26Q2毛利率16.1%、同比+2.5pct，单车毛利1.8万元、同比+0.1万元，主要由于更高毛利率的海外收入占比提升。

• 26Q2归母净利润44亿元、同比-13.0%，单车净利0.6万元、同比-0.2万元，净利下滑主要由于26H1汇兑损失21亿元（对比25H1汇兑收益34亿元）。

• 出口销量稳居榜首：26H1海外收入990亿元、同比+51.0%、占比69.1%；26M1-M7累计出口111万辆，助力集团连续五个月刷新中国汽车单月出口纪录，7月成为首个单月出口突破20万辆的中国车企。

• 全球化体系建设快速推进：截至2026年6月30日拥有全球12家主要生产基地（含3家海外基地）及覆盖欧洲、南美、非洲、中东等地区的销服网络；2026年设立巴塞罗那欧洲区域运营中心、启用日产南非罗斯林工厂，海外业务已成毛利率提升的重要驱动力。

• 新能源业务高增：26H1新能源销量43万辆、新能源业务收入593亿元、同比+63.8%，收入占比同比大幅提升15.8pct至41.4%。

• 研发投入加码：26H1研发费用67亿元、同比+28.3%，聚焦电动化技术及汽车平台架构升级、辅助驾驶解决方案及智能座舱解决方案等核心领域。

• 分业务预测：乘用车2026-2028年销量301/333/365万辆（同比+14%/11%/10%）、ASP 10.4/11.2/12.0万元，对应收入3135/3732/4382亿元；汽车组件及零部件收入250/287/330亿元（年化增速15%）；其他业务维持62亿元。

• 预测2026-2028年毛利率分别为16.0%/16.0%/16.1%，对应毛利550/655/767亿元。

• 整体预测：2026-2028年收入3447/4081/4774亿元（+15%/18%/17%），归母净利润202/252/305亿元（+6.2%/24.5%/21.3%），EPS 3.48/4.33/5.25元，对应P/E 7.34/5.90/4.86倍。

• 可比公司估值（Choice一致预期）：比亚迪、长安汽车、上汽集团、吉利汽车2026E PE分别为18.9/9.3/8.6/9.4倍，平均值11.5倍，奇瑞按2026年9倍PE定价。

论述逻辑

• 起点是26H1出口高增：海外收入同比+51.0%、占比69.1%，26M1-M7出口111万辆 → 高毛利海外收入放量 → 26Q2毛利率同比+2.5pct至16.1% → 报告据此判断海外业务已成为毛利率提升的重要驱动力，出口持续放量有望进一步打开利润成长空间。

• 净利下滑被归因于汇兑而非经营恶化：26Q2归母净利同比-13.0%，报告明确主因是26H1汇兑损失21亿元（对比25H1汇兑收益34亿元），由此剥离对主业趋势的误判。

• 盈利预测采用自下而上分业务拆分：乘用车销量+14%/11%/10%、ASP升至10.4/11.2/12.0万元得收入3135/3732/4382亿元，组件业务年化+15%、其他持平 → 2026-2028年总收入3447/4081/4774亿元、毛利率16.0%/16.0%/16.1% → 归母净利润202/252/305亿元。

关键展望

• 2026下半年新能源产品序列继续拓宽：风云、星途、山海、iCAR等品牌多款新车亮相，智界V9持续规模交付。

• 智界RX已于2026年8月20日以29.98-39.98万元开启预售。

• 出口持续放量有望进一步打开利润成长空间，公司通过巴塞罗那欧洲区域运营中心、日产南非罗斯林工厂等持续增强本地化生产运营能力。

• 风险提示：经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。

• 评级基准：股票“增持”指报告发布后12个月内股价相对当地市场指数涨幅10%以上。

推荐标的

• 可比公司（估值参照、非评级推荐）：比亚迪（002594.SZ，2026/8/27股价91.5元，2026E PE 18.9倍）、长安汽车（000625.SZ，7.1元，9.3倍）、上汽集团（600104.SH，10.2元，8.6倍）、吉利汽车（0175.HK，18.3元，9.4倍），2026E平均PE 11.5倍，预测数据均来自Choice一致预期。