高盛：九号公司（689009.SS）董事长交流要点——清晰的五年增长路线图，持续跑赢；买入

原标题：Ninebot Ltd (689009.SS): Chairman meeting takeaways: A clear five-year growth roadmap with continued outperformance; Buy

摘要

高盛于2026年6月25日参加九号公司年度投资者日，与董事长及高管团队交流后发布报告。管理层提出未来五年销售额翻倍以上、利润率约15%的目标（2025年销售额210亿元、净利率8.3%），主要驱动力为TAM扩张、份额提升和经营杠杆改善。国内电动两轮车目标长期市占率20%（年出货1100万辆），2026年增长目标不变，预计下半年需求回升。海外电动两轮车以越南为首站，预计2028年起贡献显著收入。电动自行车聚焦美国市场，已规划欧洲产能和产品。机器人割草机渗透率仍低（2025年不足10%），管理层认为增长空间广阔。公司当前估值处于历史低位（14倍2026年预期PE），高盛重申买入评级，12个月目标价62元。

主要观点

• 管理层预计未来五年销售额翻倍以上，利润率约15%，基于TAM假设：电动滑板车200亿元、电动两轮车2200亿元、电动自行车560亿元、越野车600亿元、机器人割草机300亿元、商用 mobility 100亿元。
• 国内电动两轮车目标长期市占率20%（年出货1100万辆），2025年市占率为高个位数、出货超400万辆。
• 2026年国内电动两轮车销售目标550万辆（同比约+30%），管理层对实现目标有信心，预计下半年行业需求环比改善（上半年同比降10%+，下半年持平至低个位数下降）。
• 公司4月已提价约100元，7月计划第二轮同等幅度提价，以应对成本通胀。
• 海外电动两轮车以越南为首站，开发定制产品和本地供应链，首批产品计划2027年下半年推出，预计2028年实现显著市场存在。
• 电动自行车聚焦美国（年总出货超100万辆），已推出两代产品，产能正向东南亚转移，计划2027年一季度末推出欧洲产品。
• 机器人割草机累计出货超1500万台，欧洲市占率40%，覆盖160多个国家/地区；管理层预计渗透率将超30%（2025年不足10%）。
• 公司当前估值14倍2026年预期PE，低于过去两年平均20倍远期PE，高盛认为风险回报具吸引力。
• 主要催化剂：后续季度业绩环比改善、国内电动两轮车需求回暖、机器人割草机反倾销调查最终裁决。

论述逻辑

高盛通过参加投资者日获取管理层最新战略和业务更新，结合公司历史表现和行业数据，推导出九号公司具备中期增长潜力。管理层提出的五年翻倍目标基于明确的TAM和份额假设，且各业务线均有具体策略（国内提价、海外建厂、产品创新）。当前估值处于历史低位，而基本面催化剂（下半年需求回升、反倾销调查进展）有望推动估值修复，因此高盛维持买入评级。

关键展望

• 2026年下半年国内电动两轮车需求环比改善，公司计划推出更多电动自行车SKU。
• 2027年二季度前推出欧洲电动自行车产品。
• 2027年下半年在越南推出首批本地化电动两轮车产品。
• 2028年海外电动两轮车开始贡献显著收入。
• 机器人割草机反倾销调查目前未实施临时措施，为九号公司提供更长时间窗口准备。
• 风险：宏观经济疲软、产品推出慢于预期、竞争加剧、关税/反倾销税、原材料成本超预期。

推荐标的

• 九号公司（689009.SS）：评级买入，12个月目标价62元（基于16倍2028年预期PE，以9.5%权益成本折现至2027年）。当前股价35.57元（2026年4月2日收盘价）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。