高盛 中国啤酒行业：基于强劲自由现金流与吸引人的估值，重审并购框架，尽管存在近端压力；应对干扰的组合策略；百威亚太并购排名变动；青岛啤酒股份下调至中性
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关键图表
图1. 目标价/评级变动及估值摘要
图2. 我们预计按销量计的市场份额中高端化趋势将保持不变
图3. 2025年啤酒现饮渠道销售额约占餐饮总销售额的5.5%；啤酒现饮渠道零售额仍面临压力
图4. 精酿啤酒消费快速增长，目前约占行业总销量的6.5%
图5. 我们认为中国啤酒公司相比全球同业普遍呈现更高的自由现金流收益率，且估值水平相当或更低
图6. CRB——啤酒12听 OTe 06% 0.890 EX -14% 252% 15；CRB——整体 045% 0.990 23% 249% 33%，剔除百威中国 Tae 5 7%，aa. 310%
图7. 估值比较：白酒与啤酒
