摩根大通 破解信贷：摩根大通高等级与高收益化工行业周报

摘要

本周报告指出，JULI化工指数（除新兴市场外）年初至今回报率为-173bp，表现优于更广泛的JULI指数（-284bp）。 高收益化工指数年初至今回报率为337bp，显著高于高收益指数的51bp。 北美聚乙烯（PE）9月合约价格环比上涨5cpp，但受乙烯经济性走弱影响，利润率承压。 此外，化工行业并购活动活跃，包括AkzoNobel出售东南亚装饰漆业务及Kenmare收到收购要约。 报告还关注了飓风Isaias对美国墨西哥湾沿岸供应的潜在影响。

主要观点

• JULI化工指数（除新兴市场外）年初至今表现优于大盘

• 高收益化工指数年初至今回报率领先于高收益指数

• 北美聚乙烯9月合约价格环比上涨5cpp

• 乙烯现货利润率因乙烷成本上升而收窄

• AkzoNobel以约10亿美元现金出售东南亚装饰漆业务

• RPM国际发布符合预期的F1Q27业绩，并下调F2027调整后EBITDA指引

• 美国9月轻型汽车销量同比下降3.6%

• 中东硫磺生产商下调10月合约价格

论述逻辑

• 化工行业表现受宏观经济数据（如汽车销量）、能源成本（乙烷价格）及行业供需基本面（PE合约价格、工厂停产/重启）共同驱动。报告通过监测这些关键变量，结合并购动态，评估化工企业信用风险与相对价值，从而为投资者提供交易建议。

关键展望

• 预计10月和11月PE合约价格将持平，12月下降5cpp

• 关注飓风Isaias对美国墨西哥湾沿岸化工供应的潜在干扰

推荐标的

• 卖出 TROX 9.125% 2030年到期高级担保票据

• 卖出 MOS 5.625% 2043年到期高级无担保票据

• FMC Corp 评级为 Underweight

• INEOS Finance PLC 评级为 Underweight

关键图表

图1. 高收益化工行业与高收益指数对比

图2. CCC级化工行业与CCC级指数对比

图3. BBB级化工行业（除新兴市场外）与BBB级指数（除新兴市场外）利差对比（国债）

图4. 布伦特原油2026年日历价

图5. 蒙特贝尔维尤丙烷现货价格

图6. 西北欧ARA石脑油CIF现货（首月）价格

图7. 二氧化钛区域季度合同价格

图8. 北美聚丙烯合同价格

图9. 北美聚苯乙烯合同价格

图10. 每月区域钾肥现货价格

图11. 表12. 部分高收益大宗化学品信用债（续）

图12. 表15. 部分高收益特种化学品信用债（续）