高盛：铜与AI——数据中心驱动的需求增长

原标题：Copper and AI: Data Center-Driven Demand Growth

摘要

高盛预计，到2030年，全球数据中心铜需求将从2024年的约50万吨增长至约120万吨，年均复合增长率约15%。AI数据中心是主要驱动力，占新增需求的60%以上。传统电网升级和电动汽车需求也将支撑铜消费。供给端面临矿山老化、品位下降和项目延迟等挑战，预计2025-2030年将出现约200万吨的供给缺口。铜价有望在2026年突破每吨12,000美元，并在2030年前维持高位。

主要观点

• AI数据中心铜需求将从2024年的约50万吨增至2030年的约120万吨，CAGR约15%。
• AI数据中心占新增铜需求的60%以上，主要来自电力基础设施和冷却系统。
• 传统电网升级和电动汽车需求将分别贡献约30%和20%的增量。
• 全球铜矿供给增速将从2024年的3%降至2026年的1%，因矿山老化、品位下降。
• 预计2025-2030年铜市场累计供给缺口约200万吨。
• 铜价2026年有望突破12,000美元/吨，2030年前维持高位。
• 废铜回收占比将从2024年的30%升至2030年的35%，但不足以弥补缺口。
• 主要铜矿项目（如QB2、Kamoa-Kakula）产能爬坡慢于预期。
• 中国铜需求增速放缓，但AI和电网投资仍提供支撑。
• 全球铜库存处于历史低位，LME库存不足10万吨。

论述逻辑

报告从AI数据中心电力需求增长出发，推导出铜作为关键导电材料的消费增量。通过分析数据中心电力基础设施（变压器、电缆、接地系统）的铜使用强度，结合全球AI资本支出预测，量化了铜需求。供给端则基于主要矿山产量、项目进度和品位趋势，得出供给增速放缓的结论。供需缺口推高铜价，并触发废铜回收增加，但不足以平衡市场。

关键展望

• 2026年铜价目标：12,000美元/吨。
• 2030年前铜价维持高位，但需关注AI资本支出节奏和矿山项目进展。
• 风险：AI投资放缓、铜矿项目超预期投产、废铜回收技术突破。

推荐标的

• Freeport-McMoRan (FCX)：评级买入，目标价55美元，理由：低成本铜矿和增长项目。
• BHP Group (BHP)：评级买入，目标价80美元，理由：多元化铜资产和强劲现金流。
• Glencore (GLEN)：评级买入，目标价600便士，理由：铜矿和回收业务协同。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。