瑞银：历峰集团（CFR.S）业绩强劲，指引噪音被误解

原标题：UBS Compagnie Financiere Richemont SA（CFR.S）Strong Results, Guidance Noise Misunderstood

摘要

瑞银认为历峰集团最新业绩强劲，市场对指引的负面解读过度。报告指出，尽管宏观环境存在不确定性，但历峰集团核心品牌（如卡地亚、梵克雅宝）表现稳健，且公司对中期利润率改善有信心。瑞银维持买入评级，目标价未变。

主要观点

• 历峰集团第三财季销售额同比增长10%，超出市场预期。
• 珠宝部门（卡地亚、梵克雅宝）增长12%，是主要驱动力。
• 手表部门增长5%，略低于预期，但瑞银认为这是暂时性因素。
• 公司给出的2026财年指引显示营业利润率可能小幅下降，但瑞银认为这是投资期所致，并非基本面恶化。
• 瑞银预计2027财年利润率将回升至18%以上。
• 历峰集团在中国市场增长15%，显示需求韧性。
• 公司回购计划持续推进，对股价形成支撑。
• 瑞银认为当前估值具有吸引力，对应2027财年市盈率约20倍。

论述逻辑

历峰集团强劲的销售增长（尤其是珠宝部门）→ 市场因指引中的利润率压力而过度悲观 → 瑞银认为利润率下降是短期投资导致 → 长期利润率趋势向上 → 当前估值合理 → 维持买入。

关键展望

• 2026财年营业利润率可能小幅下降，但2027财年有望回升。
• 中国市场增长可持续性需关注。
• 公司回购计划将继续执行。
• 风险包括宏观经济放缓、汇率波动。

推荐标的

• 历峰集团（CFR.S）：买入，目标价160瑞士法郎（PDF中明确提及）。

关键图表

图1. 历峰集团第四季度各业务部门销售额：实际值与市场预期及瑞银预测对比

图2. 历峰集团第四季度各区域销售额：实际值与市场预期及瑞银预测对比

图3. 历峰集团下半年损益表摘要：实际值与市场预期及瑞银预测对比

图4. 历峰集团下半年各业务部门息税前利润：实际值与市场预期及瑞银预测对比

图5. 盈利预测调整

图6. 各业务部门盈利预测调整