摩根士丹利-快手科技（1024.HK）1Q26业绩：Kling增长强劲但其他业务令人失望

原标题：Morgan Stanley Kuaishou Technology（1024.HK）1Q26 result： Strong Kling growth but others disappoint

摘要

快手1Q26业绩显示，Kling AI业务增长强劲，但广告和电商收入低于预期。总收入同比增长12%至310亿元，略低于市场预期。Kling贡献收入15亿元，环比增长50%，但广告收入仅增长8%至170亿元，电商GMV增长15%至2,800亿元，均低于预期。毛利率提升至52%，但营销费用上升导致净利润率下降至8%。管理层维持全年收入增长15%的指引，但下调广告和电商增长预期。摩根士丹利维持“增持”评级，目标价70港元，但指出短期股价可能承压。

主要观点

• Kling AI业务表现强劲：1Q26收入15亿元，环比增长50%，主要受视频生成和广告创意工具驱动。
• 广告收入低于预期：同比增长8%至170亿元，低于市场预期的180亿元，主要因宏观经济疲软和竞争加剧。
• 电商GMV增长放缓：同比增长15%至2,800亿元，低于预期的3,000亿元，用户增长放缓至5%。
• 毛利率改善：同比提升2个百分点至52%，受益于带宽成本优化和AI效率提升。
• 营销费用上升：销售费用同比增长20%至80亿元，导致净利润率从9%降至8%。
• 管理层下调指引：全年广告收入增长预期从15%下调至10%，电商GMV增长从20%下调至15%。
• 用户增长乏力：日活跃用户（DAU）环比持平于4.2亿，用户时长下降3%至110分钟。
• 海外业务亏损扩大：海外收入增长30%至20亿元，但亏损扩大至10亿元。
• 股票回购计划：公司宣布新增20亿港元回购额度，但市场反应平淡。
• 摩根士丹利维持“增持”评级，目标价70港元，基于2027年预测PE的15倍。

论述逻辑

宏观经济疲软和竞争加剧 → 广告和电商收入低于预期 → 用户增长放缓 → 营销费用上升侵蚀利润 → 管理层下调全年指引 → 短期股价承压。但Kling AI业务超预期增长，长期有望成为新增长引擎，因此维持“增持”评级。

关键展望

• 2Q26广告收入预计增长8-10%，电商GMV增长12-15%。
• Kling AI收入全年目标60亿元，需关注下半年增速。
• 管理层预计下半年毛利率稳定在52-53%。
• 风险：宏观经济进一步恶化、竞争加剧、AI商业化不及预期。

推荐标的

• 快手科技（1024.HK）：评级“增持”，目标价70港元。理由：Kling AI增长强劲，但短期业绩承压，估值合理。

关键图表

图1. 快手1Q26业绩

图2. 快手：盈利预测调整

图3. 快手分部加总估值

图4. 快手：财务摘要