摩根士丹利：亚洲量化展望：强劲动能涨势能否持续？对中国保持谨慎，对除中国外市场维持建设性看法

原标题：China, while remaining constructive on Momentum ex-China.

摘要

亚洲股市2026年初表现强劲，但上涨集中度上升、宽度收窄。MSCI亚太（除日本）指数截至1月23日上涨5.7%，其中韩国、台湾、中国贡献最大。仅三只股票（台积电、三星电子、阿里巴巴）贡献了指数总回报的60%以上。价格动能因子在亚太（除日本）区域表现最佳，上涨11.7%，在中国和除中国外市场分别上涨9.3%和14.6%。然而，中国市场的动能主要由材料和信息技术板块的净多头驱动，而除中国外市场则由工业、信息技术板块的多头以及必需消费和医疗保健的空头支撑。报告警告中国动能因子存在反转风险，但对除中国外市场的动能持续性持建设性看法。

主要观点

• 亚洲股市年初强劲上涨，MSCI亚太（除日本）指数截至1月23日上涨5.7%。
• 韩国（+18.6%）和台湾（+10.8%）是表现最好的市场，印度（-6.3%）和印尼（-1.4%）最弱。
• 仅三只股票（台积电、三星电子、阿里巴巴）贡献了指数总回报的63%，显示宽度收窄。
• 有效成分股数量仅为42只，而指数官方成分股为1059只，集中度达历史最高。
• 价格动能因子在亚太（除日本）区域上涨11.7%，显著跑赢其他因子。
• 在中国，价格动能因子上涨9.3%，主要由材料和信息技术板块的净多头驱动。
• 在除中国外市场，价格动能因子上涨14.6%，由工业、信息技术多头以及必需消费、医疗保健空头驱动。
• 中国市场中，非中性动能与行业中性动能出现分化，行业中性动能似乎见顶，表明行业内选股alpha减弱。
• 除中国外市场的动能上涨更为“健康”，受到行业和行业内龙头股共同支撑。
• 当前因子动态表明中国动能因子反转风险上升，而除中国外市场动能更可能持续。

论述逻辑

报告从市场表现出发，指出亚洲股市上涨但集中度极高（三只股票贡献超60%回报）。然后聚焦价格动能因子，展示其在亚太（除日本）区域表现最佳，但在中国和除中国外市场的驱动因素不同：中国由材料和IT板块净多头驱动，除中国外由工业、IT多头及必需消费、医疗保健空头驱动。通过比较非中性与行业中性动能因子，发现中国市场中两者分化加剧，行业中性动能见顶，暗示动能可能衰竭；而除中国外市场两者同步，动能更可持续。因此，报告对中国动能持谨慎态度，对除中国外市场维持建设性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出宏观/地缘政治风险可能带来波动，当前因子动态表明除中国外市场动能更可能持续，而中国动能存在反转风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。