2026-10-02 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通大盘银行26年第三季度前瞻

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摘要

摩根大通北美银行研究团队在3Q26业绩发布前指出，大型银行股已较52周高点下跌约15%，主因持续高通胀引发的经济担忧，以及AI工具对存款和存款成本影响的担忧。短期来看，市场大幅上调加息预期（报告现预计12月再加息一次）叠加9月交易量较7/8月大幅回升，资产敏感型银行的净利息收入（预计环比增长2.3%）与交易收入改善将抵消9月急剧放缓的投行业务，业绩公布前银行股可能出现反弹；但更高利率推升证券净亏损，对资本比率和回购节奏构成压力。中期关键在于高通胀和高利率对经济与市场的影响：低收入消费者已被挤压一段时间，关键看中等收入群体何时开始出问题；对AI冲击存款的担忧被认为过头。报告偏好交易收入占比更高、资产敏感度更强的大型银行，其中首选Citigroup（尤其固收交易占比大），并看好Fifth Third（Comerica收购协同）和Citizens Financial（终止互换受益）。估值方面，剔除OCI后money centers与区域银行P/TBV均为1.7x，分别高于1.3x和1.5x的长期均值，但已低于近期1.9-2.0x的峰值。信用质量近期保持稳健，投行活动则呈现美国弱、非美强（美国以外ECM量环比上升约24%）的区域分化。

主要观点

大型银行股较52周高点下跌约15%，主因持续高通胀引发的经济担忧及AI工具对存款和存款成本影响的担忧；债券市场抛售、近期大量发债表现很差，股票发行被推迟，财政部回购操作未见效。

短期银行应受益于更高利率——多数银行资产敏感、利好净利息收入，仅少数持有大量低息收固定互换的银行受限；同时9月交易量大幅回升，升幅快于前两年同期，报告预计业绩公布前大型银行可能出现反弹。

中期板块料因经济不确定性而震荡：低收入消费者已被挤压一段时间，关键是中等收入群体何时开始出问题；报告认为对AI影响存款和存款定价的担忧过头——可能存在少量lazy money，但被快速上升的欺诈和操作问题抵消。

策略上偏好交易收入占比更高、资产敏感度相对更强的大型银行；大银行中首选Citigroup（尤其固收交易占比更大），同时看好有其他催化剂的Fifth Third（Comerica收购的成本加部分收入协同、收固定互换拖累低于同业）和Citizens Financial（终止互换受益）。

估值自峰值大幅回落：money centers与区域银行P/TBV（ex OCI）近期峰值均为1.9-2.0x，现已降至1.7x，分别高于1.3x和1.5x的长期均值。

3Q业绩九大驱动：NII环比增长2.3%、平均贷款环比+1.1%（期末口径放缓至+0.8%）、投行收入同比或下降但各行分化、交易收入普遍同比上升（由股票业务带动且9月下旬加快）、财富管理费用环比上升、服务费上升而房贷业务低迷、核心费用温和增长、信用损失稳定、多数银行继续回购。

贷款增长总体温和：3QTD期间C&I加NBFI贷款期末口径环比+1.4%、与2Q相近；平均C&I贷款增速从2Q的+4.7%大幅回落至3Q的+0.9%。

消费支出数据：7月至9月至今自选性支出同比+4-7%、与2Q相近；医疗支出3Q同比+6-7%；非自选性支出+2-3%；受油价推动，汽油支出9月至今同比+23%，航空支出3Q同比+8-10%。

存款成本预计3Q温和上升、平均环比+4bp；几乎所有银行的高收益储蓄利率上行，样本内所有机构的promo CD利率环比上升，部分银行聚焦CD揽储；表中Fed Funds利率（目标上限）为4.00%。

3Q投行活动区域分化：美国以外ECM量环比上升约24%，而美国量大幅下降（即便剔除SpaceX IPO）；美国DCM环比降幅小于非美；Citi约70%投行费用来自美国，低于BAC、摩根大通、高盛、Morgan Stanley的low-to-mid 70%，Wells Fargo几乎全部来自本土。

信用质量近期稳健：预计3Q信用指标大体稳定，储备水平料温和走低；Truist因出售次级车贷业务，3Q储备/贷款比率将下降、NCO比率预计升至0.88%（2Q为0.50%）。

报告已调整预估以反映行业趋势、加息及公司更新，现预计12月额外加息一次，并建立2028年预估；更高利率通过证券净亏损对资本比率和回购节奏构成压力。

论述逻辑

高利率叠加持续高通胀引发经济担忧，加上AI对存款的担忧 → 大型银行股较52周高点跌约15%、P/TBV从1.9-2.0x峰值回落至1.7x → 但市场大幅上调加息预期且9月交易量大幅回升 → 资产敏感型银行NII改善（预计环比+2.3%）与交易收入上升，抵消9月急剧放缓的投行收入 → 短期业绩有支撑、业绩前可能出现反弹 → 不过更高利率推升证券净亏损，压制资本比率与回购节奏 → 中期焦点转向高通胀/高利率对经济的影响：低收入消费者已承压，关键看中等收入群体是否开始出问题 → AI冲击存款的担忧被认为过头 → 因此偏好交易收入占比高、资产敏感的大银行（首选Citigroup），以及有Comerica并购协同、终止互换等独立催化剂的Fifth Third与Citizens Financial。