2026-08-13 · JPMorgan · 其他

摩根大通韩国市场速递

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摘要

韩华生命2Q26净利润2,620亿韩元（同比+355%）远超预期，但资本故事偏弱、分红不确定，维持减持。 HD现代电气NDR显示管理层对承接更多AIDC新订单与利润率扩张有信心，产能爬坡首年利用率有望达80-90%、电力变压器排产已至2030-31年。 JYP二季度收入1,830亿韩元（同比-15%）不及预期且TWICE续约不确定性仍存，维持增持。此外，KEPCO因核电量偏低二季度营业利润不及预期（减持），KT二季度小幅超预期并重申Value-up计划（增持）；行业层面，7月全球EV/PHEV在欧盟渗透强劲、中国温和、美国偏弱，ESS动能延续；韩国7月就业增长、失业率区间波动。

主要观点

科玛韩国对国内业务增长与OPM路径更有信心，3季度有望再度验证，并将2026年韩国工厂销售增速指引由低至中双位数百分比上调至20%左右

在K-beauty市场整合背景下，摩根大通偏好对在增长中的美国和欧洲市场持续份额提升的跑赢品牌具有高销售敞口的科玛；公司在增厚利润率的防晒与护肤市场地位稳固，有望进一步享受经营杠杆

Classys 2Q26营业利润440亿韩元（同比+2%、环比+18%），低于摩根大通/市场预估19%/14%，受国内设备与耗材销售走软、巴西复苏慢于预期、并表巴西子公司对毛利率和营业利润率的稀释三重拖累

摩根大通认为Classys股价已自近期高点回调约42%（同期KRXHLTH指数-26%），基本计价短期经营重置，但韩国与巴西销售重拾增长动能需要更长时间，恢复还需几个季度的耐心

韩华生命2Q26净利润2,620亿韩元（同比+355%），高于摩根大通预估1,980亿与市场共识1,650亿韩元；偿付能力比率升至167%（年内提升9.5个百分点），但CSM余额年内仅增长2%，负债准备金稳定性仍偏弱

JYP（OW，PT 68,000韩元）2Q26收入1,830亿韩元（同比-15%），低于摩根大通/市场预估12%/9%，演唱会/MD销售同比下滑36%/34%（摩根大通预估为-19%/-23%），OP 310亿韩元（同比-41%）低于预估20%/22%；预计财报后彭博一致预期下修、股价负面反应，且管理层对TWICE续约进展披露有限

其余覆盖与行业：KEPCO（UW）2Q营业利润因核电量偏低不及预期、盈利压力或持续；KT（OW）2Q营业利润小幅超预期、AI数据中心指引积极并重申Value-up计划；全球电动车电池月报显示7月EV/PHEV在欧盟渗透强劲、中国温和、美国偏弱，ESS动能延续；韩国7月就业增长、失业率区间波动

关键展望

科玛韩国：国内业务增长与OPM路径有望在3季度再度验证，2026年韩国工厂销售增速指引为20%左右，Dec-27目标价180,000韩元

Classys：韩国与巴西销售复苏尚需时日，巴西业务爬坡与更积极的营销活动或带来更大利润率侵蚀，复苏需要再等几个季度，Jun-27目标价60,000韩元

韩华生命：今年能否恢复分红仍不明朗；自2027年1月起核心资本比率在偿付能力框架下更为关键，监管鼓励的最低核心资本比率为80%，即使修改解约金准备金规则，分红方案也可能耗时

HD现代电气：产能爬坡首年利用率有望达80-90%，电力变压器产线排产已至2030-31年，管理层看好承接更多AIDC新订单与利润率持续扩张

JYP：TWICE大型IP续约进展披露有限构成持续不确定性，预计财报后彭博一致预期的收入与利润双双下调、股价反应负面

KEPCO：因核电量偏低导致的盈利压力可能持续

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