汇丰 LG电子（066570.KP）：买入：三季度前瞻，打破季节性

摘要

汇丰维持LG电子（066570 KP）买入评级，目标价维持KRW280,000不变，较2026年9月22日收盘价KRW216,500隐含+29.3%上行空间。 报告预计3Q26e营业利润KRW1.2trn（同比+67%）、高于市场共识23%，营收KRW25trn（同比+14%），尽管韩元环比升值6%。 四大分部均逆季节增长：HS销售同比+9%、VS同比+22%（订单积压超KRW100trn、高端信息娱乐占积压的80%、OPM达8%）、MS同比+15%、ES同比+6%。 数据中心HVAC订单积压2Q26末为KRW600bn，预计2H26e再获逾KRW1-2trn风冷订单，销售自4Q26e开始贡献并在1H27e加速；ES分部2027e销售同比+31%、利润率升至11%（2026e为6%）。 液冷方面，LGE继600kW与1MW级之后获NVIDIA认证2.5MW设备并正申请4MW级认证，液冷占AI芯片比例预计从2025年的33%升至2028e的61%（TrendForce）；机器人方面AXIUM已有九大产品类别就绪，CLOiD人形机器人量产目标2030e。 汇丰因LG Innotek估算变化及MS估算略降将2026e营业利润微调-1%，但因ES数据中心HVAC增长上调2027-28e营业利润2%与5%，并以1.5x目标PB（2010-25年历史峰值均值、对应ROE 10%以上时期）对更新后2027-28e平均BVPS维持目标价与买入评级。

主要观点

• 维持买入评级，目标价KRW280,000不变，较2026年9月22日收盘价KRW216,500有+29.3%上行空间

• 预计3Q26e营业利润KRW1.2trn（同比+67%）、超共识23%，营收KRW25trn（同比+14%），尽管韩元环比升值6%

• 四大分部三季度逆季节增长（同比）：HS +9%、VS +22%、MS +15%、ES +6%

• VS订单积压超KRW100trn，高端信息娱乐占积压的80%，OPM达8%

• 数据中心HVAC订单积压2Q26末为KRW600bn，预计2H26e新增逾KRW1-2trn风冷订单，销售自4Q26e开始贡献、1H27e起加速

• 预计ES分部2027e销售同比+31%、利润率升至11%（2026e为6%）；ES与VS双B2B引擎的OP贡献从2026e的31%升至2027-28e的40%与45%

• 液冷进展：继600kW与1MW级之后获NVIDIA认证2.5MW设备，正申请4MW级认证；液冷占AI芯片比例预计从2025年33%升至2028e的61%（TrendForce）

• 机器人布局：AXIUM九大产品类别已就绪，CLOi服务机器人执行器出货已开始，CLOiD人形机器人量产目标2030e

• 行业空间：数据中心HVAC市场2024-30e CAGR为17%；全球HVAC市场规模更大，同期CAGR为6%、2030e达USD435bn

• VS前景：订单积压2028e达KRW120trn、销售2028e达KRW22trn（2025-28e CAGR为26%）；HSBC全球汽车团队预计xEV渗透率2030e达39%

• 新业务组合2028e占LGE销售46%；MS销售2028e达KRW22trn、OLED TV贡献63%，OLED TV出货2028e达5.0m台

• 估值调整：因LG Innotek（011070 KP，KRW542,000，买入）估算变化及MS估算略降，下调2026e OP 1%；因ES数据中心HVAC增长上调2027-28e OP 2%和5%；以1.5x目标PB（2010-25年历史峰值均值、ROE 10%以上）对更新后2027-28e平均BVPS计得TP KRW280k

论述逻辑

• 三季度HS与MS逆季节性需求叠加VS高利润率 → 3Q26e营业利润预计KRW1.2trn（同比+67%、超共识23%）、营收KRW25trn → 数据中心HVAC订单积压从2Q26末KRW600bn向公司指引的2026年数万亿韩元订单扩张，2H26e预计新增逾KRW1-2trn风冷订单、4Q26e开始贡献销售 → 液冷获NVIDIA 2.5MW认证、渗透率从2025年33%升至2028e 61% → ES分部2027e销售同比+31%、利润率升至11% → ES与VS双B2B引擎OP贡献从2026e的31%升至2027-28e的40%/45% → 公司从白电制造商转型为覆盖车辆、AI数据中心与机器人的B2B组合 → 综合微调2026e OP -1%、上调2027-28e OP 2%/5% → 以1.5x目标PB（2010-25年峰值均值、对应ROE 10%以上）对更新后2027-28e平均BVPS → 维持目标价KRW280,000与买入评级

关键展望

• 数据中心HVAC销售自4Q26e开始贡献并自1H27e加速；2H26e预计新增逾KRW1-2trn风冷订单，公司此前业绩会指引2026年将收到数万亿韩元订单

• 4MW级液冷设备审批推进中，现有认证支撑2H26-2028e订单；液冷占AI芯片比例预计2028e升至61%（2025年为33%，TrendForce）

• 2027e公司营业利润预计KRW7trn（同比+42%）、销售KRW110trn（同比+12%）；ES分部2027e销售同比+31%、利润率11%

• CLOiD人形机器人于CES 2026亮相，尚处演示阶段、暂无消费者发布日期，量产目标2030e

• HSBC估算全球人形机器人市场规模（基准情形）2025-30e CAGR为95%、2030-34e CAGR为30%

推荐标的

• LG Electronics（066570 KP / 066570.KS）：买入，目标价KRW280,000（维持不变），现价KRW216,500（截至2026年9月22日），上行空间+29.3%；理由：三季度逆季节增长、数据中心HVAC订单放量、NVIDIA液冷认证推进、VS与ES双B2B引擎驱动盈利上修

• LG Innotek（011070 KP）：买入，KRW542,000；报告正文提及的关联覆盖标的，其估算变化是LGE 2026e OP下调1%的原因之一

关键图表

图1. 预测调整及与市场一致预期的比较（新、旧、差异）

图2. 液冷渗透率将从2025年的33%升至2028年（预测）的61%，为LG电子AI芯片带来新机遇

图5. 汇丰全球汽车团队的xEV渗透率：到2030年达39%

图6. LG电子新业务组合快速增长，到2028年（预测）占其销售额的46%

图7. 我们假设OLED电视出货量到2028年（预测）达到500万台

图8. 年度盈利趋势（销售额、营业利润、营业利润率）

图9. 季度预测