孙维容 徐思博 公司研究 业绩点评 博源化工（000683）：2026年中报点评：26H1公司营收归母同比+1.9%+12.3%，行业景气底部彰显业绩韧性

摘要

华创证券发布博源化工（000683）2026年中报点评报告。 26H1公司实现营收60.31亿元（同比+1.9%），归母净利8.34亿元（同比+12.3%），扣非归母净利8.25亿元（同比+11.0%），其中26Q2单季度营收33.13亿元（同比+8.7%/环比+21.9%），归母净利4.14亿元（同比+2.5%/环比-1.5%）。 截至26H1末，公司在产纯碱/小苏打/尿素产能分别为960/150/154万吨/年，纯碱和小苏打产能居国内第一；26H1纯碱产量473.13万吨（同比+39.4%），以量补价推动纯碱收入39.88亿元（同比+12.33%）。 公司纯碱毛利率相比同业超额优势约9.48pct。 分析师调整26-28年归母净利预测至17.14/22.27/25.54亿元，给予2026年18xPE，目标价8.30元，维持"强推"评级。

主要观点

• 26H1公司营收60.31亿元同比+1.9%，归母净利8.34亿元同比+12.3%，扣非归母8.25亿元同比+11.0%，业绩展现韧性。

• 26Q2单季度营收33.13亿元同比+8.7%环比+21.9%，归母净利4.14亿元同比+2.5%环比-1.5%，扣非归母4.06亿元同比-0.7%环比-3.2%。

• 截至26H1末纯碱/小苏打/尿素在产产能分别达960/150/154万吨/年，纯碱和小苏打产能国内第一。

• 26H1纯碱产量473.13万吨同比+39.4%，小苏打80.13万吨同比+8.3%，尿素79.03万吨同比-10.4%，销量和出口量创历史同期新高。

• 以量补价驱动纯碱业务逆势增长，26H1纯碱收入39.88亿元同比+12.33%，但毛利率32.41%同比下降3.28pct；小苏打收入7.03亿元同比-7.78%，毛利率38.01%同比-2.9pct；尿素收入12.38亿元同比-16.58%，毛利率14.01%同比-5.26pct。

• 26H1氨碱法/天然碱法/联碱法毛利分别约-451/289/-189元/吨，天然碱法仍具成本优势；公司纯碱毛利率相比国内同业超额优势约9.48pct。

• 受光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷影响，纯碱价格持续下行；26H1轻质纯碱/重质纯碱均价约1125/1260元/吨，同比-17.4%/-14.5%；26Q2均价约1114/1256元/吨，同比-15.3%/-13.3%，环比-1.9%/-0.6%。

• 投资建议调整26-28年归母净利预测至17.14/22.27/25.54亿元（原值19.00/22.63/24.62亿元），给予2026年18xPE，目标价8.30元，维持强推评级。

• 26Q2纯碱价格环比降幅收窄（轻质/重质环比仅-1.9%/-0.6%），公司归母净利环比微降1.5%，显示在行业景气底部仍具一定业绩稳定性。

论述逻辑

• 纯碱和小苏打新项目爬坡投产 → 26H1纯碱产量同比+39.4%至473.13万吨 → 以量补价弥补价格下行，纯碱收入逆势同比+12.33% → 公司头部产能规模和国内第一地位持续夯实

• 行业景气底部+公司成本优势和产能释放 → 26H1归母净利同比+12.3%逆势增长 → 结合行业景气度和投产节奏调整盈利预测（26-28年归母17.14/22.27/25.54亿元）→ 给予18xPE对应目标价8.30元（当前价5.96元），维持强推评级

关键展望

• 维持"强推"评级，目标价8.30元（当前价5.96元），对应2026年18xPE。

• 调整26-28年归母净利预测分别为17.14/22.27/25.54亿元（原值19.00/22.63/24.62亿元），对应EPS为0.46/0.60/0.69元。

• 风险提示包括原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险。

• 未来产能注入预期是估值考虑因素之一。

推荐标的

• 博源化工（000683）：评级"强推"（维持），目标价8.30元，当前价5.96元。纯碱和小苏打产能国内第一，天然碱法成本优势显著，产能持续释放以量补价，26E归母净利17.14亿元，给予18xPE。