野村：— 中国：区域经济“K型”分化的证据持续强化

摘要

野村研究报告指出，中国区域经济呈现“K型”分化的证据正在不断强化，AI驱动增长的红利主要被少数“智能”城市获取。 这七个城市在上半年共同贡献了全国20%的增长，创下至少二十年来的最高比例。 相比之下，占全国GDP约83%的其余地区实际GDP增速则从4.9%显著下滑至4.5%。 这些“智能”城市在经济活动如固定资产投资（FAI）中明显受益，在全国FAI大幅收缩5.7%的情况下，北京和上海的FAI分别实现了3.0%和6.8%的正增长。 由于少数城市的强劲增长无法抵消全国其他地区日益增加的增长逆风，报告预计北京将在下半年加大政策力度，但K型经济 naturally 限制了激进、全面刺激的理由。 此外，地理不平等的扩大可能迫使北京加快财政改革，为地方政府提供更坚实的税基。

主要观点

• 2026年上半年全国实际GDP增速从2025年的5.0%放缓至4.7%。

• 这七个“智能”城市在2026年上半年共同贡献了全国20%的增长，为至少二十年来最高。

• 占全国GDP约83%的其余地区实际GDP增速从4.9%显著下降至4.5%。

• 少数“智能”城市正显著受益于与AI相关的经济活动，例如固定资产投资。

• 2026年上半年全国FAI大幅收缩5.7%，而北京和上海的FAI分别实现了3.0%和6.8%的增长。

• 少数“智能”城市的强劲增长不太可能抵消全国其他地区日益增加的增长逆风。

• 报告预计北京将在2026年下半年加大政策力度。

• K型经济天然限制了进行激进、全面刺激的理由。

论述逻辑

• 全国整体经济增速放缓，但少数“智能”城市依靠AI红利实现经济与投资逆势加速 → 证明AI驱动的增长红利主要被这些城市收割，加剧区域经济的“K型”分化。

• 多数地区经济增速显著下滑且拖累整体经济 → 仅靠少数城市的强劲增长无法抵消全国其他地区日益增大的增长逆风，促使政策端必须发力。

• 经济的K型分化限制全面刺激空间并推动财政改革 → 预计政府将出台针对性政策而非全面激进刺激，同时面临压力需加快财政改革，为地方政府提供更稳固的税基。

关键展望

• 预计北京将在2026年下半年加大政策力度以应对经济增长逆风。

• 区域不平等的扩大可能会迫使北京加快财政改革，为地方政府提供更坚实的税基。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的