花旗：巴克莱 保时捷汽车控股公司SE（PSHG p.DE）重申减持目标价为26.25 欧元，因为相对股息收益率低于欧盟OEM 同行

摘要

巴克莱重申对保时捷汽车控股公司（PAH3）的“减持”评级，并将目标价从 35 欧元下调至 26.25 欧元。 该调整主要反映了上半年实际业绩及更新后的股息预测，其中股息预测在目标价计算中占 50% 权重。 分析师认为，PAH3 的投资组合多元化战略与投资者偏好不符，且 2026 年预期股息收益率相对于欧盟 OEM 同行较低。 公司目前面临在净债务稳定、去杠杆与股东回报之间平衡的“三角”压力，且来自大众汽车（VW）和保时捷股份公司（P911）的股息收入减少进一步影响了其分红潜力。

主要观点

• 重申“减持”评级，目标价下调至 26.25 欧元

• 2026 年预期股息收益率低于欧盟 OEM 同行

• PAH3 持有大众汽车和保时捷股份公司的股权价值约 199 亿欧元

• 当前市值隐含 31% 的资产净值（NAV）折价

• 公司面临“三角”平衡挑战：股息、去杠杆与投资组合多元化

• 2026 年每股股息（DPS）预测为 1.28 欧元

论述逻辑

• PAH3 估值主要由其持有的 VW 和 P911 股权价值驱动 -> 市场对其多元化投资战略持保留态度 -> 叠加较低的预期股息收益率和法律风险 -> 导致其相对于 NAV 存在折价 -> 考虑到 VW 和 P911 股息减少带来的分红压力，分析师下调目标价并维持减持评级。

关键展望

• 2026 年预期每股收益（EPS）为 -2.27 欧元

• 法律诉讼风险仍是关键变量，目前假设 15% 的最大赔付概率

• 未来验证点包括 VW/P911 的盈利与分红表现、法律诉讼进展及 NAV 折价变化

推荐标的

• 保时捷汽车控股公司（PSHG_p.DE）：减持，目标价 26.25 欧元

• 大众汽车优先股（VOWG_p.DE）：增持

• 保时捷股份公司（P911_p.DE）：中性