A股2026年中报分析之总量篇：价升量稳，利润增速实现两位数增长

摘要

申万宏源总量视角拆解A股2026年中报：整体呈现价格改善好于数量增长的格局，扣非净利润累计增速回升至20.0%，归母净利润累计增速较Q1提升4.7个百分点至22.0%，而营收增速仅提升0.1个百分点至6.8%。 利润修复中非经常性损益贡献较多，投资净收益与公允价值变动净收益之和占归母净利润比例达19.0%，为2022年来中报最高，剔除新股及非经常性损益后扣非净利润和收入增速分别为13.1%和6.3%。 费用端汇兑损失扩大导致财务费用增速升至60%以上，累计汇兑损益占营收比-0.28%为2005年来最低，三项费用率10.64%连续三个季度回升。 结构上“出海高增+内需改善”延续，海外收入占比升至17.5%，出海依赖度60%-80%的公司利润持续两位数高增。 盈利能力持续验证，毛利率TTM连续三个季度升至18.0%，创业板利润增速31.5%、科创板（剔除光伏）低基数下利润增长524.5%，双创ROE均超过主板。 库存端A股存货同比上升2.4%，为2023年来首次转正，分红回购力度加大，中报分红预案总额超7000亿元、回购预案超2400亿元均超过去两年同期。 现金流方面投资、筹资净现金流持续正增长，收现比回升至102.0%；风险在于全球经贸格局预期不明、地缘风险扰动出海企业及财报数据滞后性。

主要观点

• A股26Q2总量上价的改善好于量的增长：扣非净利润累计增速回升至20.0%，归母净利润累计增速较Q1提升4.7个百分点至22.0%，而累计营收增速仅较Q1提升0.1个百分点至6.8%，实现两位数利润增长

• 利润修复中非经常性损益贡献较大：投资净收益与公允价值变动净收益之和26Q2占营收、归母净利润的比例分别为1.1%和19.0%，均是2022年来中报最高；若剔除扭亏科技新股等样本及非经常性损益，26Q2扣非净利润和收入增速分别为13.1%和6.3%，与Q1基本持平

• 汇兑损失扩大导致财务费用高增：26Q1-Q2财务费用增速来到60%以上，财务费用占营收比自0.9%-1.0%抬升至26Q1-26Q2的1.1%和1.2%，三项费用率10.64%连续三个季度回升；随人民币持续升值，累计汇兑损益占营收比26Q2达-0.28%，为2005年来最低

• “出海高增+内需改善”格局延续：A股2026年中报披露样本公司海外收入占比提升至17.5%，较2025年中报提升1.5个百分点；出海依赖度60%-80%的公司利润增速2025年以来持续两位数高增、收入增速保持10%以上，内需类公司绝对增速偏弱但恢复正增长

• 盈利能力改善验证持续性：26Q2 A股毛利率TTM连续提升3个季度至18.0%，剔除长鑫等新股和退市样本不改变趋势；科创板26Q2毛利率提升3.4个百分点至35.0%；ROE杜邦三因子中销售净利率和资产周转率改善贡献较大

• 板块分化明显，双创为代表的大盘成长盈利能力显著提升：26Q2创业板利润和营收增速分别提升5.7和0.5个百分点至31.5%和22.3%；科创板（剔除光伏企业）低基数下利润和营收分别同比增长524.5%和47.4%；主板（非金融和“三桶油”）扣非净利润增速9.5%与Q1基本持平

• 各板块ROE继续改善且双创超过主板：26Q2主板（非金融和“三桶油”）ROE较26Q1提升0.2个百分点至6.5%，创业板和科创板（剔除光伏企业）ROE分别提升0.7和3.4个百分点至7.4%和9.0%；指数层面仅国证2000利润仍小个位数下滑，毛利率方面中证1000见底回升、国证2000回落至历史最低

• 季节性角度26Q2环比弱于历史均值：营业收入单季环比增速9.9%，低于季节性6.8个百分点，仅好于过去两年Q2；扣非净利润单季环比增速7.5%，低于季节性13.1个百分点，仅好于25Q2贸易冲突激烈的阶段

• 温和通胀带动企业补库启动：A股经历三年存货名义负增长后，26Q2存货同比上升2.4%，为2023年来首次转正；26Q2销售费用增速回落0.8个百分点至1.6%，管理费用同比增速回升0.9个百分点至4.0%

• 资本开支低速背景下分红回购力度加大：截至2026年8月31日，2026年共有超1000家公司发布中报分红预案，总额超7000亿元，家次和金额超过去两年同期；2026年1-8月A股回购公告预案金额累计超2400亿元，超过过去两年同期

• 现金流持续改善：26Q2投资净现金流连续5个季度正增长、筹资性净现金流连续3个季度正增长，经营性净现金流因上游涨价小幅负增长；收现比和付现比分别回升到102.0%和93.5%；民企应收票据和应收账款周转率TTM率先连续回升3个季度至555.7%，与央国企差距缩小

• 景气度扫描显示全面改善：A股整体6个财务指标均有改善，非金融和三桶油口径下除应收账款周转率外5个指标改善；中证500和红利指数6大财务指标均环比提升，创业板指、沪深300各有5个改善；剔除银行口径民企6个财务指标均在改善

论述逻辑

• 报告从26Q2总量数据切入：扣非净利润增速20.0%远高于营收增速6.8%，说明价格端改善好于数量端，利润弹性高于收入端

• 进一步拆解利润来源：归母口径好于扣非的原因是非经常性损益中投资收益贡献大（占归母净利润19.0%），剔除该因素后真实经营增速为扣非13.1%、收入6.3%，与Q1基本持平

• 费用端归因：人民币持续升值→汇兑损失扩大→财务费用增速60%以上、三项费用率连续回升，但毛利率与ROE同步改善表明盈利质量仍在提升

• 结构逻辑：海外收入占比升至17.5%且出海依赖度60%-80%的公司利润两位数高增→出海是利润引擎；内需公司恢复正增长→“出海高增+内需改善”双轮驱动成立

• 周期与回报逻辑收尾：PPI回升带动企业补库（存货+2.4%首次转正）→资本开支低速运行→企业转向分红回购加码→投融资净现金流和收现比改善，最终以6个财务指标全面改善佐证A股进入价升量稳、两位数利润增长阶段

关键展望

• 三季度随上游资源品涨价放缓，PPI可能回落；但全年以及2027年来看，随着产能消化供给压力较小，PPI和企业库存有望保持小个位数温和修复态势

• 26Q2合同负债和预收账款累计同比下降5.1%、降幅较26Q1扩大0.1个百分点，后续在手订单若有改善则对经营性现金流形成额外支撑

• 风险提示：全球经贸格局预期不明，世界经济增长可能不及预期；全球政治周期和地缘风险对行业基本面尤其是出海企业经营存在扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为A股总量维度的中报分析（策略研究/行业比较），未涉及具体公司评级、目标价或个股推荐