徐驰 张文宇 投资策略 市场策略 自由现金流“耗竭”下的算力资本开支，全球AI周期是否见顶

摘要

本周A股市场主要宽基指数涨跌互现，上证指数收涨1.33%，大盘蓝筹明显占优，高股息资源板块成为避风港。 本轮调整的核心驱动力是前期AI算力方向交易过度拥挤后的风险释放，市场正处于筹码出清阶段，流动性风险已阶段性解除。 报告认为本轮下跌本质是杠杆资金被动平仓带来的流动性风险，而非AI产业基本面发生逆转，当前AI产业下游需求仍有支撑。 在特朗普政治压力约束下，油价上行空间有限，当前已处于阶段性顶部。 二季度主动基金持仓集中度大幅提升，A股持仓总市值由一季度的2.07万亿元升至2.81万亿元，环比增长35.25%。 基金持仓演变为电子和通信双主导格局，前二十大重仓股中兆易创新等8家半导体企业新进，紫金矿业等传统龙头退出。 配置建议上，科技内部优先关注国产半导体设备、存储和算力方向，科技以外可适当关注电力设备、有色及创新药。

主要观点

• 本周A股市场大盘蓝筹明显占优，上证指数收涨1.33%，有色金属、石油石化、煤炭及银行等高股息资源板块领涨。

• 市场流动性风险已阶段性解除，杠杆资金明显去化，长鑫科技上市前后市场有望迎来一波反弹。

• 本轮下跌的本质是杠杆资金被动平仓带来的流动性风险，而非AI产业基本面发生逆转。

• 特朗普政治压力约束下油价上行空间有限，当前油价位置已处于阶段性顶部。

• 二季度主动基金A股持仓总市值由一季度的2.07万亿元大幅上升至2.81万亿元，环比增长35.25%。

• 前五大重仓行业市值占比由一季度的约61%上升至71%，持仓演变为电子和通信双主导格局。

• 前二十大重仓股剧烈换血，兆易创新、三环集团、生益科技等8家半导体企业新进，紫金矿业、贵州茅台等传统龙头退出。

• 港股配置集中于中芯国际、华虹宏力等半导体标的及信达生物，腾讯、阿里遭减持。

• 电子行业基金加仓集中于AI芯片、半导体设备及电子元件上游，受益于AI算力基础设施建设与国产替代进程加速推进。

• 本周杠杆资金继续降温，融资余额为26665.73亿元，较5日前减少909.71亿元。

论述逻辑

• 前期AI算力方向交易过度拥挤引发风险释放与杠杆资金被动平仓，导致市场急跌与流动性冲击。

• 全球两大AI龙头企业的收入增长依然强劲且下游需求加速扩散，有正收益支撑的资本开支扩张与无底线的烧钱有本质区别。

• 伴随核心ETF流入、保险机构发声及成长科技指数大额资金流入，流动性风险解除，长鑫科技上市前后市场有望迎来反弹。

• 在基本面未逆转且流动性风险解除的背景下，二季度基金大幅加仓AI硬件端并减持传统消费与防御板块，建议优先关注国产半导体等科技方向。

关键展望

• 长鑫科技上市前市场仍需维持一定热度和成交规模，短期市场有望迎来一波反弹。

• 特朗普政府一个月内大概率将推动局势缓和，当前油价位置已处于阶段性顶部。

• 8月量化交易和金融监管仍可能带来市场波动，但市场再次跌破3740并创出新低的概率较低。

推荐标的

• 科技内部优先关注国产半导体设备、存储和算力方向，科创50板块或为弹性最大方向。

• 科技以外适当关注电力设备（出海外需逻辑）、有色（铜、黄金）以及创新药。

• 新增重仓股覆盖半导体产业链各关键环节，建议关注兆易创新、三环集团、生益科技、中科飞测、长川科技、中芯国际、拓荆科技和工业富联。

• 港股方面建议关注中芯国际与华虹宏力等半导体标的，以及信达生物等医药板块核心标的。

关键图表

图1. 周级行业涨幅

图2. 图表

图3. 各大宽基指数近年相对走势（%）

图4. 级行业板块场绪

图5. 图表

图6. 图表

图7. 图表