高盛 扬子江船业（YAZG.SI）2026年上半年业绩电话会要点：管理层指引下半年高毛利率可持续，2025~2026年新接集装箱船订单均价与2024年基本持平

摘要

高盛维持扬子江船业（YAZG.SI）"买入"评级，12个月目标价S$5.30，当前股价S$4.20，对应26.2%上行空间。 管理层在1H26业绩超预期后召开分析师电话会，重申2026年US$4.5bn接单目标，7M26已斩获US$1.95bn新订单，预计下半年再接约US$2.5bn。 管理层指引2H26毛利率维持高位，因1H26产品结构约50%/50%来自2023/2024年订单，钢材成本已提前3个月锁定且环比持平；同时2025-26年集装箱船订单均价与2024年基本持平（ASP较峰值仅降-1.5%），因此高毛利率有望在2024年订单交付完毕后延续。 人民币兑美元每升值1%拖累毛利率0.4-0.5个百分点，1H26人民币平均升值约3%导致毛利率承压1.5个百分点；公司约50%美元敞口未对冲（考虑20-30%自然对冲及约20%首付缓冲）。 公司于2026年5月完成Poseidon 10%股权收购（US$825.7mn），1H26录得约人民币3400万元利润贡献。 高盛预计2026-28年股息率分别为6%/7%/8%，认为具有吸引力。

主要观点

• 高盛维持扬子江船业"买入"评级，12个月目标价S$5.30，当前股价S$4.20，对应26.2%上行空间

• 管理层重申2026年US$4.5bn接单目标，7M26已获US$1.95bn新订单，预计下半年再接约US$2.5bn

• 公司优先接集装箱船订单因毛利率更优，同时对大型集装箱船需求韧性感到意外，船公司现金充裕且在高运价环境下有强烈市场份额保卫意愿

• 1H26产品结构约50%/50%来自2023/2024年订单，管理层指引2H26毛利率环比稳定，钢材成本已提前3个月锁定且持平

• 2025-26年集装箱船订单均价与2024年基本持平，ASP较2024年峰值仅降-1.5%，因此高毛利率有望在2024年订单交付完毕后延续

• 人民币兑美元每升值1%拖累毛利率0.4-0.5个百分点；1H26人民币平均升值约3%，导致毛利率承压1.5个百分点

• 公司约50%美元敞口未对冲，考虑20-30%自然对冲及约20%首付缓冲

• 宏源船厂2Q26已开始分段建造并贡献人民币5亿元收入，公司增加自动化/机器人焊接装配投资以降低人力依赖

• 公司2026年5月完成Poseidon 10%股权收购（US$825.7mn），1H26录得约人民币3400万元利润贡献，管理层预期将带来稳定盈利和协同效应

• 干散货船更新需求预计从2030年起加速，公司已与有意锁定船位的客户进行洽谈

• 高盛预计2026-28年股息率分别为6%/7%/8%，认为具有吸引力

论述逻辑

• 1H26业绩超预期 → 管理层召开分析师电话会 → 重申2026年US$4.5bn接单目标（7M26已接US$1.95bn，预计再接约US$2.5bn）→ 指引2H26毛利率维持高位（产品结构稳定+钢材成本提前3个月锁定+2025-26年集装箱船均价与2024年持平）→ 高毛利率可持续逻辑延伸至2024年订单交付完毕后 → 宏源船厂2027年贡献20%产能/收入 → Poseidon投资带来稳定盈利和协同 → 维持买入，目标价S$5.30

关键展望

• 管理层指引2H26毛利率维持高位

• 2026年全年接单目标US$4.5bn

• 宏源船厂2026年底完工，2027年起贡献约20%集团产能和收入

• 干散货船更新需求预计从2030年起加速

• 主要风险：钢价超预期上涨、USTR对中国建造船舶更严格监管、ASP下降超预期、其他船厂产能扩张快于预期

推荐标的

• 扬子江船业（YAZG.SI）：买入评级，12个月目标价S$5.30，当前价S$4.20，上行空间26.2%；基于P/B vs. ROE估值法，目标P/B 2.5x应用于2027年底BVPS，周期均值ROE 24%、股权成本10.2%、长期增长1%