瑞银：科沃斯机器人（603486）1Q26营收和OPM超预期，但净利润受外汇损失拖累

原标题：UBS Ecovacs Robotics（603486）1Q26 revenue and OPM beat on oversea and cost control, but net profit dragged by FX losses

摘要

瑞银发布科沃斯机器人1Q26业绩快评：1Q26营收49.02亿元（同比+27%），OPM同比提升4ppt至13%，均超预期；但净利润同比降15%至4.05亿元，主因公允价值变动高基数（1Q25收益1.41亿元 vs 1Q26损失0.12亿元）及外汇损失1.10亿元。海外增长强劲（科沃斯品牌海外增速超60%，Tineco海外超40%），预计2026年底海外收入占比超50%（FY25为46%）。国内增长承压，因自补贴结束及竞品追赶滚刷活水拖地技术。维持中性评级，目标价从66.60元上调至68.30元。

主要观点

• 1Q26营收同比+27%至49.02亿元，超瑞银预期，主要由海外驱动。
• 科沃斯品牌（主销RVC）营收同比+35%，其中海外增速超60%；Tineco品牌（主销干湿两用吸尘器）同比+20%，海外增速超40%。
• 海外增长主要来自欧洲和亚太地区，凭借中高端市场份额提升和区域扩张；美国市场销售环比改善。
• 1Q26 OPM同比+4ppt至13%，超预期，受益于中高端及海外收入占比提升、1Q26国内自补贴取消、自供核心部件（电机、电池、电子、驱动）成本优势及优化产品设计。
• 1Q26销售费用率同比降2ppt至28%，主因自补贴取消及营销效率提升（优化策略+引入AI工具）。
• 净利润同比降15%，因1Q25公允价值收益1.41亿元（1Q26损失0.12亿元）及外汇损失1.10亿元。
• 美国关税退税：科沃斯初步估计可获2000-3000万美元IEEPA关税退税，但实际金额和时间取决于美国政策。
• 公司无海外建厂计划，继续在苏州扩产，并与越南OEM工厂合作。
• 瑞银上调2026-28E盈利0-5%，主要反映好于预期的营收增长（海外驱动）和OPM。
• 新DCF目标价68.30元（WACC从10%升至11%），对应2026E PE 20x及2025-27E EPS CAGR 14%。

论述逻辑

1Q26营收和OPM超预期 → 海外增长强劲（欧洲、亚太份额提升，美国环比改善）及成本控制（自补贴取消、自供部件、设计优化） → 但净利润受公允价值高基数和外汇损失拖累 → 国内增长面临自补贴结束和竞品追赶压力 → 瑞银上调盈利预测但维持中性评级，因国内风险仍存。

关键展望

• 2026年底海外收入占比预计超50%（FY25为46%）。
• 美国关税退税金额2000-3000万美元，但实际值和时间取决于美国政策。
• 公司已增加外汇对冲，4月外汇收益改善。
• 国内增长风险：自补贴结束、竞品追赶滚刷活水拖地技术。
• 瑞银模型预测2026E营收增长15% YoY，盈利增长12%。

推荐标的

• 科沃斯机器人（603486.SS）：中性评级，目标价68.30元（前值66.60元），当前价61.64元（2026-04-24）。

关键图表

• 无具体Figure/Exhibit标题。报告未提供可裁切的关键图表。