花旗：日本半导体设备行业——更新盈利预测（2026年6月）

原标题：Japan Semiconductor Equipment: Updating earnings forecasts (June 2026)

摘要

花旗更新了WFE假设，2026年基准预测为1390亿美元（同比+27%），2027年1760亿美元（+26%），2028年2140亿美元（+22%）；乐观情景分别为1470亿美元（+34%）、1960亿美元（+33%）、2540亿美元（+30%），反映逻辑/代工和存储公司的积极投资。日本设备制造商最初预计2026年增长15%-20%，但花旗认为这一假设保守，可能上调。报告上调了东京电子、Lasertec和Screen Holdings的盈利预测和目标价，维持东京电子买入评级，Lasertec和Screen Holdings中性评级。涨价势头增强，东京电子目标将毛利率在未来两年提高5个百分点。

主要观点

• 花旗更新WFE假设：2026年基准1390亿美元（+27%），2027年1760亿美元（+26%），2028年2140亿美元（+22%）；乐观情景更高。
• 日本设备制造商最初WFE假设保守：东京电子4月30日预计2026年WFE增长20%以上，Screen Holdings 5月13日预计增长约15%-20%。
• 但近期消息显示逻辑/代工和存储需求增长，中国客户资本支出比预期更积极，花旗认为4-6月业绩公布时WFE假设可能上调。
• 涨价势头增强，东京电子率先行动：毛利率从FY3/16的40%升至FY3/25的47%，但因前期投资增加而停滞，FY3/26 Q3营业利润率降至21%。
• 东京电子CEO Toshiki Kawai 4月30日表示希望未来两年将毛利率提高5个百分点。设备制造商认为客户理解涨价原因。
• 即使上半年涨价未提升盈利，花旗认为下半年利润率可能改善。
• 东京电子：预测FY3/27 Q1（4-6月）营业利润略高于2200亿日元（VA共识2095亿日元），7月底公布Q1业绩时可能上调上半年营业利润指引4310亿日元。
• 东京电子：预测FY3/27营业利润1.04万亿日元（VA共识9354亿日元），FY3/28 1.26万亿日元（1.19万亿日元），FY3/29 1.5万亿日元（1.35万亿日元）。
• 东京电子：若新产品ASP成功提高5%，营业利润率将提升3个百分点（简单计算）。
• Lasertec：预测FY6/26 Q4订单900-1000亿日元，营业利润约290亿日元；FY6/27订单3600亿日元，但初始指引可能为2800-3600亿日元（VA共识3279亿日元）。
• Lasertec：预测FY6/26营业利润1070亿日元，FY6/27 1500亿日元，FY6/28 1970亿日元。
• Screen Holdings：预测FY3/27 H1营业利润560亿日元，4-6月/7-9月拆分可能为270亿/290亿日元，但4-6月预测包含一笔来自中国的延迟订单，范围较宽220-280亿日元。
• Screen Holdings：预测FY3/27营业利润1550亿日元（指引1500亿日元），FY3/28 1890亿日元，FY3/29 2170亿日元。

论述逻辑

花旗基于WFE需求强劲上调预测：逻辑/代工和存储公司积极投资→WFE市场扩大→日本设备制造商最初假设保守→4-6月业绩可能上调指引→涨价趋势提升利润率→上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 东京电子：7月底Q1业绩可能触发上半年指引上调；FY3/27 Q4（2027年1-3月）VA共识销售8700亿日元、营业利润2650亿日元（利润率30%）。
• Lasertec：8月初业绩存在指引风险，但事件过后担忧有限。
• Screen Holdings：若4-6月业绩弱于同行，部分投资者可能视7-9月盈利改善为买入机会。
• 报告未明确给出时间窗口外的具体验证点。

推荐标的

• 东京电子 (8035)：评级买入，目标价从53000日元上调至89000日元（FY3/29E PER 35倍），理由：盈利上调、估值基准年切换、目标PER从30倍升至35倍（与2024年上半年一致），因预期更高利润率和增长率，且公司明确积极涨价。
• Lasertec (6920)：评级中性，目标价从43000日元上调至57000日元（FY6/28E PER 35倍），理由：盈利预测上调、估值基准年切换；但公司对激进涨价持谨慎态度。
• Screen Holdings (7735)：评级中性，目标价从12000日元上调至18000日元（FY3/28E PER 25倍），理由：估值基准年推至FY3/28，目标PER升至25倍（与2024年上半年峰值一致）。

关键图表

图1. 按应用与地区划分的销售额构成（%）