银河证券 公用事业行业电力煤炭周报：超强厄尔尼诺将至，煤价涨势放缓

摘要

中国银河证券公用事业周报维持行业“推荐”评级。 世界气象组织9月3日确认厄尔尼诺事件已出现，国家气候中心预计今年11月至12月前后达到峰值并形成超强厄尔尼诺，大概率成为有观测记录以来最强的一次；秋季长江流域及以南降水偏多、9月有阶段性高温，暖冬概率增加，事件发展的次年夏季长江中下游暴雨洪涝及江淮、江南、华南高温热浪风险需重点关注。 行情方面，本周公用事业（SW）上涨0.94%跑赢沪深300指数1.78pct，煤炭（SW）下跌1.01%跑输0.18pct。 数据方面，26年1-7月全国发电量56985.10亿kwh同比+3.0%，全社会用电量61399.00亿kwh同比+4.7%；截至9月11日碳排放配额最新价94.84元/吨、同比+50%。 投资上建议沿火电、水电、核电、新能源四条电力主线及煤炭弹性与防御两条思路布局。

主要观点

• 世界气象组织9月3日确认厄尔尼诺事件已出现，国家气候中心预计今年11月至12月前后达到峰值、形成超强厄尔尼诺事件，大概率成为有观测记录以来最强的一次。

• 厄尔尼诺影响下，秋季长江流域及以南大部分地区降水偏多，江南和西南地区东部极端降水概率大，西南地区东部和华南气温明显偏高，9月还有阶段性高温。

• 暖冬概率增加，厄尔尼诺影响具有滞后性，2027年夏季中东部降水总体偏多，长江中下游暴雨洪涝风险较高，江淮、江南、华南高温热浪更明显。

• 煤价回落直接触发因素是保供政策预期升温（9月6日央视保供报道、9月7日发改委疆煤外运专题会议），而安监高压下“复产不复量”，Mysteel统计462家动力煤矿山产能利用率86.2%环比下降0.2个百分点，日均产量520.4万吨环比下降0.9万吨。

• 本周公用事业（SW）上涨0.94%，跑赢沪深300指数1.78pct，31个子行业中排名第6；涨幅前十个股为闽东电力（29.36%）、湖南发展（14.19%）、江苏新能（13.98%）等。

• 本周煤炭（SW）下跌1.01%，跑输沪深300指数0.18pct，31个子行业中排名第11；云煤能源大涨29.4%居首，电投能源下跌6.7%垫底。

• 26年1-7月全国新增发电装机19397万kw、同比-40.28%，其中火电5030万kw（+19.83%）、水电684万kw（+16.07%）、核电362万kw（去年同期无新增）、风电4707万kw（-12.30%）、光伏8615万kw；发电量56985.10亿kwh（+3.0%），全社会用电量61399.00亿kwh（+4.7%）。

• 碳市场：截至2026/9/11碳排放配额最新价94.84元/吨、同比+50%；8月全国碳市场配额成交量2561万吨、同比+69%，成交均价94.74元/吨、同比+37%。

关键展望

• 厄尔尼诺预计今年11月至12月前后达到峰值形成超强事件，因其影响具有滞后性，事件发展的次年夏季（2027年夏季）是尤其需要关注的时间段。

• 动力煤下周预计以高位震荡为主：主产区安监维持高压、港口库存偏低形成强支撑，但电厂日耗回落制约上行空间。

• 焦煤方面山西安监约束延续、复产缓慢，优质煤紧缺格局短期难改变，但钢厂盈利偏弱仅维持刚需采购，限制焦煤上方空间。

• 核电关注辽宁、广西机制电价落地后其他省份跟进情况，增量机组进入密集投运阶段；新能源关注甘肃、新疆、黑龙江27H1机制电价竞价回暖带来的基本面边际改善。

• 行业评级为“推荐”并维持；风险提示包括资源条件波动、煤价超预期变动、电价超预期变动等。

推荐标的

• 行业评级：公用事业维持“推荐”评级。

• 火电：煤价上涨叠加供需形势好转或将开启新一轮电价上涨周期，建议关注国电电力、华能国际、大唐发电、建投能源。

• 水电：电价具备韧性，厄尔尼诺催化来水，叠加股息率与十年期国债收益率利差处于历史高分位数，建议关注长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、华能水电、电投水电。

• 核电：辽宁、广西机制电价落地稳定电价预期，叠加增量机组密集投运，板块有望迎来业绩与估值双升，建议关注中国广核、中国核电。

• 新能源：甘肃、新疆、黑龙江27H1机制电价竞价结果回暖，补贴回收提速改善现金流，叠加算电协同催化，建议关注龙源电力、金开新能、绿发电力、三峡能源、电投绿能。

• 煤炭弹性标的：高现货占比、低成本优势及产能增长潜力，有望在供需格局优化中率先实现业绩与估值修复，建议关注兖矿能源、电投能源。

• 煤炭防御龙头：具备资源储备、成本优势及高分红承诺，获取稳健收益的防御性价值，建议关注陕西煤业、中国神华。

关键图表

图1. 本周 31 个 SW 子行业涨跌幅情况

图2. 26 年 1-7 月一产用电量 877.00 亿 kwh，同比+3.5%

图3. 三峡出库流量（m/s）

图4. 二滩出库流量（m/s）

图5. 猴子岩水位分位数

图6. 秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价（元/吨）

图7. 全国原煤累计产量（万吨）及同比（右，%）

图8. 中国沿海煤炭运价指数