2026-08-28 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国银行业：初评：六大国有行：26年第二季度盈利强劲，股息更高，分化加剧

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摘要

六大国有行1H26业绩普遍强于预期：平均拨备前利润（PPOP）同比+13%（较高盛预期高7个百分点），净利润同比+6%（高3个百分点）。营收同比+10%（超预期3个百分点），其中净利息收入+10%（符合预期），非息收入+10%（超预期12个百分点），投资收入大增45%（超预期61个百分点），抵消手续费收入下滑6%的影响。经营费用仅增3%，成本收入比稳定于25.1%；拨备计提同比+19%，显示在报告口径不良指标总体稳定的背景下银行对资产质量仍保持审慎。全部六大行中期分红同比增7%-9%，派息率提升1个百分点至约31%，平均1H26中期分红为370亿元人民币（同比+8%），隐含2026年预期平均股息率A股4.3%、H股4.9%。高盛认为大行内部分化将日益取决于非息收入（尤其投资收入）的可持续性、资本实力与股东回报、以及零售资产质量韧性，与2H26行业展望框架一致。

主要观点

六大国有行1H26整体业绩强于预期：平均PPOP同比+13%（较高盛预期高7个百分点），净利润同比+6%（高3个百分点），主要由收入韧性、投资收益走强和费用可控驱动，部分被持续的NIM压力抵消。

收入结构：营收同比+10%（超预期3个百分点）；净利息收入+10%（符合预期）；非息收入+10%（超预期12个百分点）；手续费收入-6%（较预期低11个百分点）；投资收入+45%（超预期61个百分点）。

中期分红：六大行平均1H26中期分红370亿元人民币，同比+8%，各行均增7%-9%，派息率提升约1个百分点至约31%；按现价隐含2026年预期平均股息率A股4.3%、H股4.9%。

中行（BOC）：投资收入超预期幅度居前（较GSe高63%），NIM与资产质量稳定；高盛认为业绩与其作为国债及投资收入机会受益者的定位一致。

农行（ABC）：同业最强贷款增速（同比+8%）叠加NII好于预期（较GSe高2个百分点）、投资收入超预期（高25个百分点），PPOP同比+13%；关键争议在于资本补充与未来资本消耗。

工行（ICBC）业绩大体符合预期：PPOP同比+11%、净利润+5%，投资收入小幅超预期，中期分红+7%；盈利超额幅度不如CCB或BOC明显。

邮储（PSBC）：集团内居前的收入与PPOP增速（由非息及投资收入驱动），但资产质量是投资者焦点——不良余额上升、拨备同比+66%、不良覆盖率继续下降、CET1比率为大行中最低。

交行：受投资收入增长与成本控制提振，但盈利能力、资本效率和盈利质量持续落后于更强的大行同业。

高盛首选：继续将CCB和BOC视为首选的买入评级大行，认为两者兼具盈利稳定性、资本实力、股东回报与资产质量韧性，与《China Banks: Navigating 2H26 - Stock Differentiation Accelerates, Large Banks Still Lead》框架一致。

评级与目标价（H股，价格为8月28日）：CCB买入、目标价HK$10.10（现价9.14，+11%）；BOC买入、HK$5.96（+7%）；PSBC买入、HK$5.76（+16%）；ICBC中性、HK$6.92（-7%）；ABC中性、HK$5.81（-7%）；BoCom卖出、HK$6.39（-15%）。

论述逻辑

六大行1H26业绩普遍超预期（PPOP+13%、净利润+6%）→ 超预期主要由强于预期的投资收入（+45% YoY、超GSe 61个百分点）与费用管控（经营费用仅+3%）驱动，NIM仍构成拖累 → 正向营收增长、合理RWA增长、更低RWA密度与改善的资本状况，转化为六大行中期分红普增7%-9%、派息率升至约31% → 分红兑现印证高盛此前判断：更强资产负债表、更低RWA密度与趋稳盈利应逐步支持股东回报改善。

盈利与分红兑现的同时，个券分化加剧 → 分化主轴为非息收入（尤其投资收入）可持续性、资本实力与股东回报、资产质量韧性 → 由此推出CCB与BOC（买入）为首选，ICBC/ABC中性，BoCom卖出（盈利与资本效率落后），PSBC虽为买入但资产质量与资本消耗是主要争议 → 整体与2H26行业展望框架一致：大行在板块内继续提供盈利稳定性、资本实力与股东回报的最强组合。

关键展望

分化前瞻：高盛预计大行内部分化将日益取决于（1）非息收入增长（尤其投资收入）的可持续性；（2）资本实力与股东回报；（3）零售资产质量韧性。

股东回报节奏：关键问题已不再是大行是否有能力提升股东回报，而是这种能力转化为更高分红的节奏；过去十年派息率稳步下降至约30%、且无回购，分红仍是向股东返还资本的主要机制。

隐含2026年预期股息率（基于中期分红与现价）：六大行平均A股4.3%、H股4.9%。

风险提示：上行风险包括更高派息率、PPOP增长与NIM反转好于预期、地方债务风险化解带来更多拨备减少、强于预期的经济复苏改善信贷需求与盈利；下行风险包括资本注入低于预期、资产增长显著超预期拖累资本积累、派息率下调、资产质量持续恶化。

估值与目标价基准：目标价基于P/PPOP倍数（如BOC(H)为3.875x）；价格与目标价截至8月28日，CCB(H)目标价HK$10.10、BOC(H) HK$5.96、PSBC(H) HK$5.76、ICBC(H) HK$6.92、ABC(H) HK$5.81、BoCom(H) HK$6.39。

高盛 中国银行业：初评：六大国有行：26年第二季度盈利强劲，股息更高，分化加剧

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论述逻辑

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