美国银行：资金流向秀：看涨风险：配置、亚洲与认可

原标题：The Flow Show

摘要

美银最新《资金流向秀》报告指出，截至2026年1月15日，年初至今各类资产表现分化：比特币涨11.3%，石油涨8.0%，黄金涨6.8%，商品涨5.7%，全球股票涨3.9%，美国股票涨1.2%，美元涨0.7%，高收益债券涨0.3%，投资级债券涨0.3%，政府债券跌0.1%。上周资金大幅流入股票（711亿美元）、债券（234亿美元）、黄金（28亿美元）和加密货币（7亿美元），同时从现金流出621亿美元。美银牛熊指标从9.0升至9.3，为2018年2月以来最高，显示极端看涨仓位。报告认为“新世界秩序=新世界牛市”，建议做多国际股票，中国是首选做多标的，因通缩结束将成为日本和欧洲牛市转向中国的催化剂。同时，黄金牛市持续，短期黄金和尤其白银超买，但黄金作为2020年代表现最佳资产，长期看涨至6000美元以上。小盘股和“主街繁荣”主题受青睐，而巨型股被做空。

主要观点

• 年初至今资产表现：比特币11.3%，石油8.0%，黄金6.8%，商品5.7%，全球股票3.9%，美国股票1.2%，美元0.7%，高收益债券0.3%，投资级债券0.3%，政府债券-0.1%。
• 上周资金流向：股票流入711亿美元（美国365亿美元，新兴市场168亿美元），债券流入234亿美元，黄金流入28亿美元，加密货币流入7亿美元，现金流出621亿美元。
• 中国股票流入85亿美元，为2002年有数据以来第10高。
• 金融板块流入33亿美元，为2025年10月以来最大。
• 科技板块流入54亿美元，逆转此前三周流出。
• 新兴市场债务流出22亿美元，为2022年5月以来最大两周流出。
• 银行贷款流入14亿美元，为2025年7月以来最大。
• 美银私人客户资产配置：股票64.5%（处于39-65%历史区间顶部），债券17.5%（底部），现金10.7%（底部）；Magnificent 7占AUM的16%，国际股票5%，国债4%，黄金0.6%。
• 美银牛熊指标升至9.3（前值9.0），为2018年2月以来最高，基于全球股票指数广度强劲（89%的ACWI指数高于50日和200日均线）、基金经理调查极端看涨（现金水平创纪录低点3.3%）以及信贷市场技术面稳健。
• 过去24年，当牛熊指标高于9.3时，平均3个月回报：ACWI持平，标普500下跌1%。
• 1月基金经理调查将于20日发布；12月调查显示全球投资者情绪为4年来最看涨；1月调查预计现金配置进一步降至3.3%以下，股票配置从净42%超配升至超过50%超配，增长预期从净18%跃升至超过40%。
• 新黄金牛市：新世界秩序=新黄金牛市；短期黄金和尤其白银超买（白银高于200日均线104%，为1980年以来最超买），但黄金是2020年代表现最佳资产，受战争、民粹主义、全球化终结、财政过度和债务贬值催化。
• 过去4年黄金表现优于债券和美国股票，且趋势未逆转。过去一个世纪4次黄金牛市平均涨幅约300%，即黄金峰值超过6000美元。
• 新小盘牛市：利率/税收/关税“削减”以及美联储/特朗普/Z世代“看跌期权”导致10月29日美联储降息和11月4日特朗普选举失败触发向“贬值”和“流动性”交易的轮动；做多“主街繁荣”敞口（MDY中盘股、IJR小盘股、房屋建筑商、零售、运输），做空“华尔街”敞口（MGC巨型股）。
• 做多主街/做空华尔街的条件：1）美国失业率升至5%，由企业成本削减、AI（青年失业率从4.5%升至8%）以及移民限制未能阻止失业（加拿大移民未阻止失业率从4.8%升至6.8%）驱动；2）特朗普政策聚焦可负担性（降低货币价格、能源、保险、医疗保健和AI驱动的电力价格）未能改善低支持率（特朗普整体44%，经济41%，通胀36%）；若特朗普支持率在Q1末未改善，中期选举风险上升。

论述逻辑

报告从年初至今资产表现和上周资金流向数据出发，指出资金大量涌入股票、债券和黄金，现金大幅流出，显示市场风险偏好高涨。美银牛熊指标升至极端水平，结合基金经理调查的极端看涨仓位，暗示市场可能接近顶部。然而，报告认为“新世界秩序”带来新牛市，驱动因素包括全球财政过度、美联储和特朗普的政策宽松，以及亚洲资金再循环。具体而言，美国例外论正在向全球再平衡轮动，中国因通缩结束成为首选做多标的。黄金受益于地缘政治风险、债务贬值和央行宽松，长期看涨。小盘股和“主街”主题因利率下降和特朗普政策焦点转向可负担性而受益，但需关注失业率和特朗普支持率等风险因素。

关键展望

• 1月基金经理调查将于20日发布，预计现金配置进一步下降，股票配置和增长预期大幅上升。
• 若特朗普支持率在Q1末未改善，中期选举风险上升，投资者难以继续做多“特朗普繁荣”周期股。
• 黄金短期超买，但长期看涨至6000美元以上。
• 日元兑人民币汇率处于1992年以来最弱水平，日元快速升值（由日本央行加息、美国QE、地缘政治等触发）是Q1共识的最大风险，可能引发全球流动性收紧。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但提及以下交易方向：

• 做多国际股票（Chart 3），尤其是中国股票。
• 做多“主街繁荣”敞口：MDY（中盘股ETF）、IJR（小盘股ETF）、房屋建筑商、零售、运输。
• 做空“华尔街”敞口：MGC（巨型股ETF）。
• 做多黄金，长期目标超过6000美元。
• 做多白银（短期超买，但长期看涨）。
• 做多日本银行（报告引用“死亡、税收和日本银行新高是三大确定性”）。

关键图表

Chart 1: BofA Bull & Bear Indicator Rises to 9.3 from 9.0

Chart 2: Iran’s price action

Chart 3: US exceptionalism to global rebalancing

Chart 4: $1.6tn US equity inflow in 2020s vs. just $0.4tn to global

Chart 5: Japanese yen weakest vs Chinese renminbi since 1992

Chart 6: Asia 6* have big $1.2tn current account surplus

Chart 7: Big Asian exporters' holding of USTs at record-high $2.2tn

Chart 8: Good news… Saudi & Dubai markets stable

Chart 9: Silver most overbought since 1980

Chart 10: Gold outperforming stocks past 4 years

Chart 11: Gold best performing asset of 2020s

Table 1: Main St interest rates still v high

Table 2: 平均价格涨幅（报告提及但未提供具体图表）