杜冲 李鼎莹 投资策略 行业策略 航空2026年中期投资策略：修复开启
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摘要
2026年上半年受中东局势推动国际原油价格大幅上涨影响，航空板块深度回调，申万航空运输三级行业跌幅31.59%，华夏航空（-36.74%）、中国东航（-36.50%）、国航（-35.43%）领跌。 全行业1-5月ASK/RPK累计增速+3.51%/+5.79%，但5月同比分别下滑-4.58%/-3.45%，高油价导致运力收紧与需求放缓。 6月中旬美伊局势缓解后油价逐步回落，7月航空煤油出厂价8030元/吨，环比-17.54%，燃油附加费下调至50/100元/人。 报告认为航空股价将循"预期—经营—业绩"三阶段演绎，当前已处于高赔率区间。 主线一：春秋航空凭借低成本壁垒在高油价下逆势增长，2026年Q1归母净利润9.8亿元（+45.15%），为上市航司中唯一供需双位数增长的航司，2025年单机盈利1729万元居首位。 主线二：三大航国际线持续增投，截至2025年底国航/东航/南航国际运力恢复至2019年的98%/113%/98%；对标日本航司，日航FY2026净利润1376亿日元（+28.6%）、全日空净利润1691亿日元创纪录，中国航司国际线利润弹性有待释放。
主要观点
- 2026年上半年航空板块大幅回调，航空运输跌幅31.59%，航空机场跌幅30.40%，在申万行业中排名靠后。
- 6月中旬美伊局势缓解后油价回落，7月航煤出厂价8030元/吨，环比-17.54%；燃油附加费下调至50/100元/人，较调整前下降30/50元。
- 春秋航空成本壁垒稳固：2025年国内平均航距1724公里、客座率91.53%、单位ASK航油成本0.10元，为三大航平均的74%。
- 春秋航空2026年1-5月ASK/RPK同比+15.27%/+18.51%，为上市航司中唯一供需双位数增长的航司，2026-2028年机队增速维持9%-10%。
- 春秋航空盈利屡创新高：2026年Q1归母净利润9.8亿元（+45.15%），2025年单机盈利1729万元居上市航司首位，已超过2017年水平。
- 三大航基本面逐年修复，2026年Q1为国航/东航/南航疫情以来盈利表现最好的Q1，归母净利润分别为17.14/14.81/16.33亿元。
- 三大航国际线持续增投：截至2025年底国航/东航/南航国际ASK恢复至2019年的98%/113%/98%，2026年Q1国际ASK同比+7.68%/+10.77%/+16.07%。
- 日本航司国际线红利已兑现：日航FY2026净利润1376亿日元（+28.6%），全日空净利润1691亿日元创纪录，国际客座率升至83%-86%、座收较2019年涨约60%。
- 中日航线发展路径不同：日本国内受新干线限制，国际线为必然选择；中国幅员辽阔远程航线仍有空间，高铁冲击边际递减。
论述逻辑
- 中东局势升级→国际原油价格飙升→航司成本压力陡增→运力收紧、需求放缓→板块及基本面同步回落
- 美伊局势缓解→油价逐步回落→航煤出厂价及燃油附加费下调→成本压力缓解→票价小幅上涨即可覆盖成本→航空修复开启
- 春秋航空：单一机队+高客座率+长航距→单位ASK航油成本最低→高油价下运力仍逆势增长→盈利屡创新高→对标瑞安航空，股价修复只待催化
- 三大航：国际航线持续增投→宽体机利用率提升+国内运力减少→缓解国内价格竞争→国际线需求刚性更强（Q2削减幅度小于国内）→利润弹性有望释放
- 对标日本：弱日元+观光立国→入境游蓬勃发展→日航/全日空国际线盈利大幅兑现→中国航司国际线仍处恢复前半程，量的修复快于价的兑现
关键展望
- 航空股价或循"预期—经营—业绩"三阶段演绎：预期修复（地缘转缓、油价回落）→经营修复（成本压力缓解、产能利用率提升）→业绩修复（盈利中枢上移）。
- 春秋航空2026-2028年机队增速维持9%-10%，仍将显著高于行业。
- 中国国际航线仍靠出境驱动，免签政策支持下入境游刚起步，国际线利润端改善仍需时间验证。
- 高铁对民航冲击边际递减：高铁建设高峰或逐渐过去，未来冲击程度或递减。
- 风险提示：宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
推荐标的
- 春秋航空（601021.SH）：重点推荐，业绩确定性较强的低成本航司。2026/7/10收盘价46.03元，P/B 2.42，2026E EPS 2.15元。
- 华夏航空（002928.SZ）：重点推荐，支线航司。2026/7/10收盘价6.46元，P/B 2.07，2026E EPS 0.362元。
- 三大航（国航、中国东航、南方航空）：国际航线量价潜力大，向上弹性有待兑现。南航2025年归母净利润8.57亿元为三大航中首个全年扭亏的航司。
- 海航控股（600221.SH）：国际航线量价潜力大，向上弹性有待兑现。2026/7/10收盘价1.34元，P/B 8.33。
- 吉祥航空（603885.SH）：国际航线量价潜力大，向上弹性有待兑现。2026/7/10收盘价10.28元，P/B 2.25，2026E EPS 0.4元。