摩根大通 Arcus Biosciences（RCUS.US）：首次覆盖给予增持：Casdatifan构建透明细胞肾细胞癌基石，Quemliclustat开启胰腺癌验证

摘要

摩根大通首次覆盖Arcus Biosciences（RCUS），给予增持评级，2027年12月目标价41美元。 核心逻辑在于其口服HIF-2α抑制剂Casdatifan在透明细胞肾细胞癌（ccRCC）中展现出差异化临床潜力，正从晚期单药疗法向多线联合治疗基石转型。 模型预计Casdatifan 2035年全球峰值销售额约40亿美元，其中美国约36亿美元。 此外，CD73抑制剂Quemliclustat在一线转移性胰腺导管腺癌（PDAC）的III期PRISM-1研究提供第二增长路径，预计2027年上半年公布结果。

主要观点

• Casdatifan在ccRCC中展现出差异化临床疗效，ARC-20研究显示中位PFS为15.1个月

• Casdatifan 2035年全球峰值销售额预计达40亿美元，美国市场贡献约36亿美元

• Quemliclustat在一线转移性PDAC中具备潜力，预计2031年美国峰值销售额达10亿美元

• 10月20日ARC-20投资者活动是关键催化剂，将披露一线联合治疗及晚期单药数据

• Casdatifan在ccRCC一线治疗中预计峰值渗透率达40%（IO/IO组合）和30%（IO/TKI组合）

• Quemliclustat在PDAC的PRISM-1研究预计2027年上半年公布III期数据

论述逻辑

• VHL基因失活导致HIF-2α积累 -> Casdatifan抑制HIF-2α/HIF-1β复合物形成 -> 降低促肿瘤基因转录 -> 临床实现深度且持久的靶点抑制 -> 成为ccRCC多线治疗基石 -> 驱动长期商业价值。

关键展望

• 2026年10月20日：ARC-20投资者活动披露一线及二线联合治疗数据

• 2026年第四季度：PRISM-1研究Quemliclustat中期分析

• 2027年上半年：PRISM-1研究III期数据公布

推荐标的

• Arcus Biosciences (RCUS.US)：增持，目标价41美元

关键图表

图1. Belzutifan预估销售额

图2. Casdatifan作用机制

图3. Casdatifan生物标志物分析与疗效

图4. Casdatifan与Belzutifan对EPO的抑制作用