摩根大通：Lumentum：盈利潜力超25美元的路径愈发确定，增长漏斗在多条战线拓宽，上行空间充足

原标题：Lumentum: Path to $25+ in Earnings Power Looks Increasingly De Risked With Room to Spare as Growth Funnel Widens Across Multiple Fronts. Thu Apr 09 2026

摘要

摩根大通在Lumentum投资者简报及OFC会议后上调盈利预测和目标价，认为公司增长可见度显著提升。报告将2026年12月目标价从565美元大幅上调至950美元，基于CY28E EPS约30倍市盈率。预计CY27每股收益达24美元，盈利潜力超25美元；CY28每股收益超36美元。核心驱动力包括CPO、OCS、EML和DCI等多条增长路径，其中CPO收入有望在12月季度达1亿美元，OCS收入在2H26达4亿美元，CY27年化运行率超10亿美元。同时，公司获得新客户协议并扩大产能，包括格林斯博罗工厂（产能超50亿美元）。报告维持Overweight评级，但下调F4Q26预测以反映收发器业务短期供应限制。

主要观点

• CPO机会超预期：CPO收入有望在12月季度达1亿美元，随后在CY27年初完成数亿美元承诺。规模扩展（scale-up）机会（机架到机架和机架内）将提供3-4倍和10倍于规模扩展（scale-out）的乘数，而公司目标模型仅包含少量Phase 1规模扩展，存在显著上行空间。
• ELS模块提供额外上行：ELS模块的ASP通常是CPO激光器的两倍，且现有大客户及新客户寻求交钥匙解决方案。格林斯博罗工厂（产能超50亿美元）预计在CY28及以后投产，增强供应可见度。
• OCS收入加速：OCS收入在2H26有望达4亿美元，CY27年化运行率超10亿美元，主要受新多年数十亿美元协议支撑（占2H26收入一半）。新客户及1RU外形因素可能带来额外上行。
• EML和DCI保守但强劲：传统核心业务EML和DCI仅嵌入中高个位数收入CAGR，但实际需求更强。EML产能扩张超预期，CY26年底前额外增加50%以上（此前为40%），且6英寸晶圆尚未贡献。DCI泵浦激光器市场为双头垄断，具定价杠杆。
• 收发器业务拐点临近：1.6T收发器将于夏季开始出货，CW激光器垂直整合随后进行。但外部激光器供应商减产可能导致短期供应中断，限制上行空间。
• 执行关注点：格林斯博罗工厂产能爬坡（GaAs转InP）、OCS需求扩产（多家合同制造商）、收发器供应链风险。
• F4Q26预测下调：尽管上调FY27/FY28预测，但F4Q26收入预测为9.07亿美元，EPS为2.65美元，与市场共识基本一致，反映收发器供应限制。
• 盈利预测大幅上调：CY27收入接近70亿美元（此前约60亿美元），每股收益24美元（此前约20美元）；CY28收入约100亿美元，每股收益超36美元。
• 估值合理：目标价950美元基于CY28E EPS约30倍市盈率，高于历史均值，但由AI投资需求支撑。
• 风险：行业定价压力、系统供应商垂直整合、大客户关系变化（如Google）。

论述逻辑

OFC会议及投资者简报提供了超预期的远期可见度 → 公司披露新客户协议和产能扩张 → 增强对目标财务模型的信心 → 规模扩展网络（CPO、OCS）机会快速扩大，即使财务影响在后续年份 → 投资者愿意为远期盈利潜力定价 → 上调CY27/CY28盈利预测和目标价 → 同时短期收发器供应问题导致F4Q26预测下调。

关键展望

• CPO：12月季度收入达1亿美元，CY27年初完成数亿美元承诺；规模扩展机会（Phase 1和Phase 2）将提供3-4倍和10倍乘数。
• OCS：2H26收入达4亿美元，CY27年化运行率超10亿美元；新客户和1RU外形因素为上行驱动。
• EML：CY26年底前产能额外增加50%以上，6英寸晶圆为潜在上行。
• 收发器：1.6T夏季开始出货，但外部激光器供应中断可能限制短期上行。
• 格林斯博罗工厂：CY28及以后投产，产能超50亿美元。
• 盈利：CY27 EPS 24美元，CY28 EPS超36美元。
• 目标价：2026年12月目标价950美元。

推荐标的

• Lumentum (LITE US)：评级Overweight，目标价950美元（2026年12月）。理由：AI驱动的数据通信需求增长，通过收购Cloud Light增强数据中心业务，3D传感和电信库存调整已充分反映，CY28估值低于历史均值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。