巴克莱 北美电力和公用事业：这下周前瞻

摘要

巴克莱北美电力与公用事业团队（行业观点：正面）发布8月17日当周前瞻，核心判断是得州765kV输电计划听证临近，但市场对得州公用事业的敞口已被定价，SRE（Sempra）仍具吸引力，同时加州立法进入关键阶段、密歇根PSC上调GRC节奏、印第安纳可负担性压力持续。 上周UTY上涨119bp跑赢标普500的36bp，10年/30年期美债收益率走阔5bp/6bp；IPPs领涨（+4.2%），NRG（+6.9%）、CEG（+4.7%）、TLN（+4.3%）居前，HE大跌5.4%垫底。 EIX与PCG因SB254第二阶段山火立法前景跑赢；印第安纳敞口标的（NI、DUK、AEP、AES）跑输。 PJM新提交的IRAS规则显示负荷削减自2027/28交付年启动、IRAS费率拟为未履约收费率的50%，且2029/30交付年起未做BYONC的新增大负荷MW将被排除出VRR以压低容量出清价。 覆盖标的中OGE与SRE为增持（Overweight/Positive），LNT、AEP、CNP、WEC为中性（Equal Weight/Positive）。

主要观点

• 巴克莱对北美电力与公用事业维持正面（POSITIVE）观点；报告认为得州765kV听证在即，但得州公用事业敞口已被定价，SRE（Sempra）具吸引力，加州立法进入关键阶段，密歇根PSC上调GRC节奏，印第安纳可负担性隐忧持续，PJM已提交IRAS，FE GRC、NJ BPU PJM、WEC政府电气+GRC证词积极。

• 下周（8/17当周）监管日程密集：8/17 CPK的FCG费率案听证；8/18佛罗里达初选、预计AEE对账申请的ALJ裁定；8/19-8/20 AWK伊利诺伊费率案举证听证；8/20得州Batch Zero审计裁定更新及AEE对账举证听证；8/21印第安纳可负担性调查各程序提交问题清单、PUCT就765kV输电计划举行听证。

• 上周UTY跑赢大盘：公用事业指数上涨119bp，对比标普500上涨36bp；10年期/30年期美债收益率分别走阔5bp/6bp。

• 子板块全线收涨：IPPs +4.2%、水务 +1.5%、大盘电力 +1.0%、综合类 +1.0%、加拿大公用事业 +0.7%、燃气LDC +0.6%、小盘 +0.2%、加拿大IPP +3.2%。

• 个股表现分化：涨幅前列为NRG（+6.9%）、CEG（+4.7%）、TLN（+4.3%）、EIX（+4.1%）、POR（+3.5%）、SRE（+3.0%）、WEC（+2.7%）、AQN（+2.6%）、PCG（+2.2%）、D（+2.0%）；跌幅方面HE -5.4%垫底，DUK -0.7%、NWE -0.4%、NI/TXNM -0.3%。

• EIX与PCG因SB254第二阶段山火立法前景向好而跑赢；IPP类股在财报前后疲弱表现后反弹。

• 印第安纳州敞口标的（NI、DUK、AEP、AES）上周跑输，因该州负面言论未见放缓，投资者对印第安纳更趋谨慎，可负担性隐忧持续。

• HE在2Q26电话会（8月7日盘后）后跑输：O&M大幅上升、PIM与SSM奖励降低、2026年预计面临最高FCRS罚款，且相当大部分资本开支计划可能被证券化而非计入费率基础。

• PJM已提交IRAS：大负荷（LL）客户相关的负荷削减自2027/28交付年启动，作为PJM维持电网可靠性的第一道防线、先于紧急负荷管理行动；PJM拟将IRAS费率定为未履约收费率的50%，该费率灵活、若客户同意可降至更低。

• 自2029/30交付年起，未做BYONC、也未获RBP分配容量的大负荷MW（超出2028/29交付年负荷预测中已含新增大负荷部分）将被排除在VRR之外；需求曲线左移将压低容量市场出清价，并缓解新增大负荷对现有用户的费率冲击。

• BYONC机制细节：BYONC最终将成为须在RPM中以$0/MW-day连续10年出清的容量资源，且不得向PJM以外提供容量；若IRAS连续三个交付年未被需要，BYONC的RPM参与资格即告终止；LL-BYONC协议须在规划参数发布前30天向PJM申报，针对2029/30 BRA则须提前50天申报。

• 得州765kV STEP（战略性输电扩建计划）拟新增三条自得州各地通往二叠纪盆地地区的输电线路，以应对大负荷预测大幅增长带来的可靠性问题；PUCT将于8月21日就该计划举行听证。

关键展望

• PJM IRAS时间线：大负荷削减自2027/28交付年启动；针对2029/30 BRA的LL-BYONC安排须提前50天向PJM申报；自2029/30交付年起未BYONC的新增大负荷MW将被排除出VRR，此后满足容量承诺（BYONC或RBP分配）才重新计入需求曲线。

• 本篇为周度前瞻型报告，报告正文未给出目标价或盈利预测的具体调整。